BANCA INTERNACIONAL

I. INTRODUCCIÓN:

Como ya se habra podido apreciar en clase, el comercio internacional (intercambio de bienes y servicios entre países) se fundamenta en el aprovechamiento de las ventajas comparativas de cada región, así como a raíz de esta actividad surgen los flujos monetarios entre las naciones.
Este tipo de comercio ha creado la necesidad de un medio de pago internacional y, por lo tanto, de una liquidez constituida por el monto global de estos medios. Su dinamica desarrolla sistema de pago y flujos de préstamos para financiar las exportaciones e importaciones. Pero ademas, genera el mercado de divisas, en el cual se determinan los tipos de cambio para las monedas de los diferentes estados.

II. CONCEPTOS BASICOS:
Estos son algunos de los conceptos que se emplean en las finanzas internacionales:

2.1 DIVISAS:
Es cualquier crédito expresado en moneda no nacional, a ser pagado en el extranjero, que puede consistir en efectivo, letras de cambio o cheques.
En este sentido estricto, los billetes de bancos extranjeros no son divisas, aunque pueden convertirse en ellas, siempre que sea posible ingresarlos sin restricción alguna en una cuenta ordinaria abierta en el extranjero. Esta aclaración se hace porque pueden existir prescripciones en algunos países, relativas al cambio, que no permitan esa conversión de billetes de banco en divisas, mientras que la operación contraria es casi imposible.

Una moneda se considera convertible, se trate dedivisas o billetes de banco, cuando los medios de pago expresados en ella pueden ser libremente convertidos en cualquier otra moneda. A este respecto, cabe distinguir entre la convertibilidad ilimitada y las diversas clases de convertibilidad limitada. El franco suizo, por ejemplo, es libremente convertible prescindiendo de si el proveedor vive en Suiza o en el extranjero, y de si se trata de pagos corrientes o de operaciones financieras.

Es posible que un país solo permita la convertibilidad externa, o convertibilidad para los no residentes, entendiéndose por ello a quienes tiene su domicilio en el extranjero, cualquiera sea su nacionalidad. Así, por ejemplo, en Inglaterra, hasta octubre de 1979, un exportador aleman que dispusiera de un haber en libras en un banco inglés podía, sencillamente, encargar a dicho banco convertir sus libras en otra moneda y transferir el correspondiente contravalor al extranjero. Por el contrario, una persona domiciliada en Inglaterra sólo podía exportar fondos con autorización del banco central de ese país.

En .lo que respecta a esa convertibilidad, la legislación sobre divisas puede, también, distinguir entre haberes provenientes del trafico corriente –mercancías y servicios-y aquellos que proceden de operaciones financieras. La mayoría de veces, sólo las últimas estan mas o menos sometidas a limitación. En algunas oportunidades, esta distinción entre transacciones comerciales y financieras dio lugar, incluso, a la creación de un doblemercado de cambios.

2.2 TIPO DE CAMBIO:
Es el precio de una moneda en función de otra, para lo cual se puede hablar de tres modalidades:

2.2.1 El que fluctúa libremente: Su precio se fija por libre juego de la oferta y la demanda, y por lo tanto esta en constante fluctuación.

• Oferta de una moneda: Se genera por la demanda de bienes y servicios del exterior, incluyendo los financieros, como la compra de bonos, pagarés y otros títulos.
• Demanda de una moneda: Se trata de los bienes y servicios producidos en el país, que son demandados en el exterior.
Se denomina depreciación a la reducción del valor de una moneda y apreciación al efecto contrario, ambos debidos al libre juego de la oferta y la demanda.

2.2.2 Estable: Se busca que su valor no varíe, principalmente mediante dos mecanismos:

• Patrón oro: El país fija el valor de su moneda respecto al oro y se compromete a comprar o vender ese metal en forma ilimitada, al precio fijado.
• Operaciones de mercado abierto: La moneda del país tiene un determinado valor respecto a las otras divisas y esta sujeta a las presiones de la oferta y demanda, pero existe un organismo gubernamental, normalmente el banco central, que interviene compensando las fuerzas del libre mercado, a fin de mantener invariable, o dentro de ciertos rangos, el valor de la moneda.

2.2.3 Controlado: Existe un organismo oficial que regula todas las operaciones del mercado cambiario del país, para determinar el tipo de cambio de la moneda.En este caso, se llama devaluación a la reducción del valor de una moneda respecto a otras, por parte de la autoridad monetaria del país; y revaluación a la acción contraria, también efectuada en forma oficial.

2.3 LOS DERECHOS ESPECIALES DE GIRO (DEG):
El volumen del comercio exterior experimentó una rapida expansión en los años setenta, mientras que la producción de oro permaneció estacionaria. En consecuencia, el incremento de las reservas monetarias de los bancos centrales requería, como condición previa, un déficit equivalente en la balanza de pagos de los Estados unidos. A la inversa, el equilibrio de la balanza de pagos norteamericana habría podido originar, como así se temía una escasez de liquidez en el nivel internacional. Debido a ello, los países miembros del Fondo Monetario Internacional (FMI) decidieron, en 1969, crear los Derechos Especiales de Giro. A diferencia de los derechos ordinarios de giro, que son préstamos otorgados por el FMI como apoyo a la balanza de pagos, los DEG no son créditos sino instrumentos de reserva monetaria que se suman al oro y a los dólares. El FMI efectuó la primera emisión en 1970.

Por decisión del Consejo de Gobernadores del FMI, los DEG se asignan a los países miembros, proporcionalmente a la cuota de suscripción tanto de divisas como en su propia moneda, que cada uno ha aportado. Ellos dan al poseedor la posibilidad de obtener divisas de un banco central o de las autoridades monetarias de otro país miembro. Si un Estado ha deafrontar un déficit en su balanza de pagos, tiene la posibilidad, sin condiciones de política económica, de canjear sus DEG por una moneda determinada por el FMI.

Por otra parte, al derecho de utilizar los DEG corresponde una obligación de aceptarlos. Un país designado por el FMI tiene la obligación de entregar, a cambio de los DEG, moneda propia o de un tercer país. Sin embargo, la obligación de aceptar DEG tiene como límite maximo el 200% de la asignación neta acumulada.
Hasta el presente, se han asignado DEG a los países miembros en dos oportunidades. La primera, de 9,500 millones de dólares, se efectuó en tres partes, entre 1970 y 1972. , en 1978, fue por 12,000 millones de DEG para un periodo de tres años. Los países miembros recibieron en cada uno de los años 1979, 1980 y 1981 un cupo por 4,000 millones de DEG.

Originalmente, el valor de los DEG se fijó en oro (1 DEG = 0.888671 gr. de oro fino), pero desde 1974, se calculaba en base a las cotizaciones de un grupo de 16 monedas que, sin embargo, para una mayor simplicidad en 1980 se redujeron a cinco. Estas monedas no son las de aquellos países cuyas exportaciones constituyen las mayores cuotas del total mundial. Para cada una de ellas se determina un valor y su suma total debe ser igual al 100%.
En base a las cotizaciones de las cinco monedas de la “cesta” en el mercado, se determina diariamente el valor de una DEG. El FMI calcula y publica este valor con respecto a un gran número de monedas.

Laimportancia de los DEG no estriba únicamente en que sirven para completar las reservas monetarias mantenidas preponderantemente en forma de divisas, sino que, ademas, vienen a ser una fase previa a la creación de un signo monetario internacional.

2.4 LA BALANZA DE PAGOS:
Documento contable en el cual se registran, de manera resumida, las transacciones económicas llevadas a cabo entre los residentes de un país y los del resto del mundo –incluidos sus gobiernos- durante un periodo de tiempo- por ejemplo un año.
Esas operaciones son de muy diferente naturaleza: comerciales (importación y exportación) o financieras (créditos, préstamos, inversiones); referidas a bienes (materias primas, productos acabados); o a servicios (turismo, seguros, intereses y transportes), etc. En la Balanza de Pagos, esas partidas se ordenan y se clasifican de forma sistematica, porque no todas tienen la misma significación económica. Finalmente, las operaciones se contabilizan en términos monetarios.

Cabe recalcar que en la balanza de pagos no se registra pagos realizados, sino transacciones, ya que desde el punto de vista económico es mas importante la adquisición de un derecho o una obligación, que su cumplimiento. Así, por ejemplo, cuando un agricultor vende su producto al extranjero, la Balanza de Pagos de su país recoge la salida la mercancía y el derecho de cobrar al cabo de unos meses.
Cuando tenga lugar el cobro la Balanza de Pagos reflejara la pérdida del derecho a cobrar y simultaneamente la entrada dedivisas.

Hay otro instrumento contable, el Registro de Caja, que recoge los cobros y pagos. Figuran en él aproximadamente las mismas operaciones que en la Balanza de Pagos, pero referidas a otro momento distinto. La comparación entre ambos documentos arroja luz sobre los desfases entre el momento en que se lleva a cabo una operación –una venta, por ejemplo- y el momento de la entrega del dinero. Por otro lado, el Registro de Caja suele ser mas rapido, aunque menos completo y fiable.

Las transacciones que recoge la Balanza de Pagos pueden ser de dos tipos; los ingresos o fuentes, que dan lugar a derechos o créditos contra el exterior; y los egresos o usos que dan lugar a obligaciones o débitos. La Balanza de Pagos tiene, pues, dos columnas que reflejan ambos tipos de operaciones; a menudo, lo que se presenta es la diferencia entre ambas, o sea el saldo.
Teóricamente, las operaciones de la Balanza de Pagos se anotan por el procedimiento contable de la partida doble; es decir, toda transacción da lugar a anotaciones en, por lo menos, dos cuentas distintas con signo contrario. Por ejemplo, la venta de un producto al contado da lugar a una anotación por la salida de mercancías, y otra, de signo contrario, por la entrada de moneda. Si la venta tiene lugar con pago aplazado, figuran, de un lado, la salida de mercancías y del otro. La adquisición de un derecho a cobrar en el futuro o, lo que es lo mismo, la concesión de un crédito al comerciante extranjero por el tiempo que se aplaza elpago. Cuando el deudor pague, la entrada de moneda figurara en una cuenta y la desaparición del crédito en otra.

Cuando se trata de operaciones que no tienen contrapartida, también se trabaja con dos cuentas. Por ejemplo, si el comerciante extranjero se declara en quiebra y el exportador no puede cobrar, esto aparecera, de un lado como la cancelación contra el comerciante extranjero; y del otro, como una transferencia –una operación que no da lugar a contrapartida- como si el exportador hubiese perdonado su deuda o regalado el producto al comerciante insolvente. Del mismo modo, si un emigrante envía unos dólares a su familia, en su país, se registra como una operación que no tiene una contrapartida – la familia no se compromete a enviar nada al emigrante a cambio de sus divisas-. Se anota la entrada de dólares, pero la contrapartida se registra en la cuenta de transferencias en el rubro de remesas de emigrantes.
Para que los datos disponibles den una mayor información de la situación del país con respecto a sus socios comerciales del exterior, se clasifican las transacciones de la siguiente manera:

a. Mercancías y oro no monetario:
Figuran aquí las importaciones y exportaciones de mercancías. La referencia al oro se debe a que también se usa como medio de pago o reserva internacional; por tanto, sus salidas y entradas figuran en otra cuenta –la de Variación de Reservas- pero no si se trata de oro para joyería, odontología y usos industriales, que aparece como unamercancía mas. El conjunto de importaciones y exportaciones da lugar a la Balanza Comercial.

b. Servicios o invisibles:
Se incluyen los créditos por la prestación de servicios a no residentes y los débitos por servicios recibidos de ellos, como fletes, seguros y transporte, turismo y viajes, asistencia técnica, royalties, derechos de autor y patentes, servicios bancarios, etc. También figuran aquí las rentas de inversiones, sean directas o financieras, y ciertas transacciones gubernamentales, como los gastos diplomaticos y consulares, de las fuerzas armadas estacionadas en el exterior, la contribución a organismos internacionales, etc.

A la suma de las operaciones de mercancías y servicios se le llama Balanza de Bienes y servicios.

c. Transferencias:
Esta cuenta, que antiguamente se llama de Donaciones, incluye las transferencias privadas de renta; por ejemplo, las remesas de inmigrantes, las pensiones cobradas en el extranjero por residentes del país, los premios, las liquidaciones de herencias, etc., y las gubernamentales unilaterales, como las reparaciones de guerra.

La suma de las tres partidas anteriores constituye la Balanza por Cuenta Corriente o Balanza de Renta.

d. Capitales a Largo Plazo:
Una parte importante de las transacciones entre países la constituyen los jurídico en que se reflejan tienen un vencimiento superior a un año; en caso contrario, son a corto plazo. Esta distinción es discutible: la compra por un residente de estepaís de deuda pública extranjera con vencimiento a 10 años es una operación de capital a largo plazo – un préstamo al gobierno extranjero en cuestión- aunque el comprador pueda desprenderse de esos títulos al cabo de unas pocas semanas. La operación, pues, tiene una forma jurídica que la cataloga como de largo plazo, pero, de hecho, es una operación a corto plazo, y quiza siempre tuvo ese caracter en la intención del comprador. Por otro lado, la apertura de una cuenta de depósito a la vista por un no residente figura como una operación de capital a corto plazo – puede cancelarse mañana mismo- aunque esa persona proyecte no retirar esos fondos durante muchos años.
Los capitales a largo plazo se distinguen también según su caracter público o privado, de acuerdo a si las operaciones las realizan entre públicos – gobiernos nacionales o locales, por ejemplo- o particulares. Las operaciones a largo plazo pueden ser de dos tipos:

- Inversiones de residentes en el exterior o de no residentes en el país: Las hay directas, cuando la participación en un porcentaje elevado en el capital de una empresa pueda llevar a ejercer un control sobre ella; de cartera, es decir, la compra de obligaciones y otros títulos financieros, incluidas acciones, pero que no dan lugar al control de la sociedad; de inmuebles, compra de casas, terrenos, y otras.
- Créditos: Recogen la concesión o recepción de créditos y préstamos comerciales, financieros, etc., y su amortización o devolución. Convienetener en cuenta que el criterio para su contabilización en la Balanza de Pagos es siempre el de si dan lugar a una entrada o salida de divisas. En cuanto equivale a una salida de moneda al exterior, la concesión de un crédito figura como débito en el mismo lado que una importación.

La suma de todas las partidas anteriores da lugar a la Balanza Basica. Se considera que todas las operaciones incluidas en ella tiene una justificación propia, independiente del saldo final; es decir, los motivos por los que se importa o exporta, se hace turismo se piden créditos a largo plazo, no tienen nada que ver con el intento de aumentar o reducir el déficit de la Balanza de Pagos. Aunque no siempre sea así –por ejemplo, los capitales públicos a largo plazo pueden buscarse no para financiar la construcción de una presa, sino para reducir el déficit de la Balanza de Pagos-, es probable que la mayoría de las operaciones de la Balanza Basica sean autónomas y las que se mencionan a continuación sean inducidas o compensatorias; esto es, dirigidas a compensar las anteriores.

e. Capital a Corto Plazo:
Son los créditos y débitos materializados en documentos cuyo vencimiento es inferior a un año. Se suele suponer que son capitales altamente móviles, que buscan su beneficio en las diferencias de tipos de interés entre países y en las expectativas de devaluación o revaluación entre monedas. Cuando esos beneficios esperados desaparecen, los capitales se mueven rapidamente en busca de oportunidadesen otro lugar. Dentro de este rubro sólo se consideran aquellos de origen privado; no se incluyen préstamos oficiales de gobiernos y/o instituciones.

f. Operaciones en el Fondo Monetario Internacional:
Son las referidas a la “oil facility”, una línea de crédito proporcionada por el Fondo para cubrir los mayores pagos por importaciones de petróleo, a raíz de la alza de precios del crudo ocurrida en los años 70; la financiación compensatoria, que son los créditos del Fondo para ayudar a cubrir desequilibrios transitorios de Balanzas de Pagos; y otros que se analizan en el siguiente capítulo. Este rubro no incluye los llamados créditos ordinarios, como el tramo de reserva y los tramos de créditos.

Este rubro y el siguiente, así como las asignaciones de Derechos Especiales de Giro, se agrupan en el renglón de Varios de la Balanza de Pagos.
A la Balanza Neta Basica, se agregan los rubros de los Capitales a Corto Plazo y Varios, para conformar la Balanza de Pagos Oficial o Balanza de Cancelación Oficial.

g. Financiamiento Compensatorio de la Balanza de Pagos Oficial:
Como se explicó, la Balanza de Pagos debe siempre saldar en cero; sin embargo, se han visto distintos tipos de sub-balanzas que pueden tener saldos negativos o positivos. Lo que se desea lograr con esto es analizar los efectos de las transacciones con el exterior en la economía de un país, puesto que cada uno de estos saldos tiene diversas interpretaciones; una de ellas es que, si el saldoes positivo, permite financiar otras transacciones.

La Balanza De Cancelación Oficial muestra el monto que debe financiarse, bien sea obteniendo créditos de las autoridades monetarias de otros países del FMI, o con disminución en las reservas internacionales.
A este monto se le denomina Financiamiento Compensatorio y con este rubro final se sal da la Balanza de Pagos.

2.5 DIFERENTES CONCEPTOS SOBRE LA LIQUIDEZ INTERNACIONAL:
La liquidez es considerada como la capacidad de cumplir con el pago de las obligaciones. La liquidez internacional de un país se mide de diversas formas.
Entre las mas utilizadas se encuentran:

a) Activos Internacionales o Reservas Internacionales Brutas:
Estan compuestas principalmente por depósitos en moneda extranjera en el exterior; oro monetario; Derechos Especiales de Giro; aportes a organismo internacionales; otros.
La composición de estos activos esta en función de los criterios basicos de liquidez y rentabilidad, los que normalmente son inversamente proporcionales. Así, por ejemplo, un depósito a plazo de 90 días es mas rentable que uno a la vista, pero es también menos líquido.
El íntegro de los depósitos de moneda extranjera constituye lo que usualmente se conoce como Caja del BCRP, por ser la diferencia entre los ingresos y egresos diarios de divisas, derivados de las múltiples operaciones comerciales y financieras en el exterior. Se puede decir que esta caja es un indicador de la capacidad del institutoemisor para hacer frente a las obligaciones internacionales.
El oro es el único metal reconocido en todo el mundo como activo internacional, no así la plata, por lo cual el primero sí forma parte de las reservas de un país. Debido a las bruscas fluctuaciones de su cotización internacional, se valorizan las reservas de este metal a un precio contable por debajo de su valor monetario. En el caso del Perú, estas reservas se encuentran guardadas en las bóvedas del BCR y en bancos del exterior.
Otros componentes importantes de los activos internacionales brutos son los aportes del FMI y al Fondo Andino de Reserva (FAR). Las contribuciones al capital de estos organismos dan derecho a los servicios brindados por estas instituciones. Cabe mencionar que parte del aporte del Perú al FMI se efectúa en oro.

b) Activos Internacionales o reservas Internacionales Brutas del Sistema Bancario:
Estan constituidos por el total de medios de pago internacionales que posee el sistema bancario Se determinan agregando al concepto anterior las tenencias de divisas del resto del sistema bancario que, en nuestro país, esta constituido por: el Banco Central de Reserva del Perú; Banco de la Nación; bancos comerciales; y bancos de fomento.

c) Liquidez Total del BCR:
Como se explicó, en las Reservas Internacionales Brutas se contabiliza el oro monetario por debajo de su valor de mercado, y las tenencias de plata no son incluidas. Por lo tanto, si se quisiera saber cual es la capacidadde pago total del BCRP, habría que adicionarle a estas reservas la diferencia por subvaluación del oro y el valor de mercado de las tenencias de plata.
Como puede suponerse, este valor variara con las fluctuaciones en los precios de estos metales en el mercado mundial.
Cabe señalar que la plata no puede utilizarse en forma directa para cancelar obligaciones en el exterior, para ello primero se tiene que vender y convertirla en divisas.

d) Pasivos Internacionales del BCRP:
Estan compuestos, basicamente, por las obligaciones del país con el FMI y, en menor medida, por obligaciones corto plazo con el exterior. En el primer caso, se considera el íntegro del monto adeudado al FMI por concepto de créditos recibidos en apoyo a la Balanza de Pagos, estan incluidas, por convención, en los pasivos internacionales. De esta manera, todo recurso proveniente del FMI incrementa simultaneamente los activos y pasivos, sin afectar el nivel de las reservas internacionales.
e) Pasivos Internacionales del Sistema Bancario:
Se suman al concepto anterior las deudas a corto plazo del resto del sistema bancario con el exterior. Refleja la posición del BCRP para hacer frente a sus compromisos financieros de corto plazo con el exterior.

f) Reservas Internacionales Netas del BCRP:
Se determinan restandoles a sus Reservas Internacionales Brutas los pasivos internacionales de ese organismo.

g) Reservas Internacionales Netas del Sistema Bancario:
Al igualque las anteriores, se determinan restando las Reservas Netas Internacionales Brutas menos los pasivos internacionales del sistema bancario. Refleja la posición global del país.

h) Reservas Internacionales Netas “Ajustadas”:
A fin de medir con mayor exactitud la capacidad de pago a corto plazo, se efectúa un ajuste a las Reservas Internacionales Netas dejando de considerar en los pasivos internacionales las deudas a largo plazo con el FMI.

i) Posición de Cambio del BCRP:
El instituto emisor tiene activos y pasivos en moneda extranjera, alargo plazo, con residentes y con el exterior. Los otros activos son de escasa significación, pero los pasivos no.
Así pues, los pasivos locales estan principalmente conformados por los depósitos que las entidades financieras mantienen en el BCRP por encaje y por depósitos que el público efectúa. Si en el balance del BCRP, al total de sus activos en moneda extranjera se restan sus pasivos en igual denominación, se tiene como resultado la posición de cambio. Matematicamente, se obtiene sumando a los activos internacionales los otros activos en moneda extranjera y restando luego los pasivos internacionales y otros pasivos en esa moneda, incluyendo aquellos con residentes y de largo plazo en el exterior. En todos los casos se trata de activos y pasivos del BCRP.
La Posición de Cambio permite evaluar las necesidades futuras de recursos en moneda extranjera, para adoptar medidas correctivas si es necesario.

III. EVOLUCIÓNDEL SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL

3.1 EL PATRÓN DE ORO:
El oro se fue imponiendo, a través de la historia, como el metal sobre el cual descansa el sistema monetario. Así, hacia 1880, casi todos los países habían adoptado al oro como patrón monetario. Su característica principal consistía en que era un sistemas de tipos de cambio fijos, cuyas paridades se determinaban con respecto al oro, sea como moneda de oro en circulación o moneda convertible en oro.
En el sistema de moneda de oro en circulación, el metal no sólo servía de medio de pago internacionalmente reconocido para cancelar los saldos de las balanzas de pagos, sino que también en el ambito nacional era el que desempeñaba la función de trueque y pago de manera exclusiva.
Para que el oro pudiera desempeñar esta función se requerían 4 condiciones:
1.- El banco central se comprometía a vender o comprar cualquier cantidad de oro a un determinado precio.
2.- Cualquiera podía fundir oro y destinarlo a otra finalidad.
3.- Los poseedores de lingotes de oro tenían el derecho de hacer acuñar cualquier cantidad de oro en la casa de la moneda.
4.- Tanto la importación como la exportación de oro eran libres.

De esta manera se garantizaba que el valor nominal y el valor del metal en las monedas fuesen equivalentes. Es obvio que, en un sistema en circulación, la liquidez dependía de manera determinante de la producción de ese metal y de su consumo por la industria.

En el sistema de convertibilidad de la moneda de oro, lamasa monetaria en circulación consistía, parcial o totalmente, en moneda papel. La función del oro se reducía a una reserva. Si bien la moneda de papel podía ser canjeada en cualquier momento por oro en el banco emisor, era de esperar que cierta cantidad de moneda papel no fuera nunca canjeada. En consecuencia, el banco emisor ya no necesitaba tener un respaldo de oro para la totalidad de la masa monetaria. Ahora bien, cuanto mas baja se fijaba la cobertura de oro, tanto mayor resultaba la posibilidad de crear dinero. Así, la masa de moneda de papel en circulación fue siempre mayor que las reservas de oro monetario.
Este sistema tenía la ventaja, para la economía del país, que la cantidad de dinero dependía del oro, y su incremento, de la producción mundial del metal, la cual es mas o menos fija. Por lo tanto, existía un mecanismo automatico contra la inflación. Cuando se preveía un aumento en los precios, se convertían los billetes en oro, que no perdía su capacidad adquisitiva. De esta manera se retiraba masa monetaria, ya que el proceso de creación de dinero se daba de forma inversa, pues se reducía en un múltiplo la cantidad la cantidad de billetes retirados. Sin embargo, este sistema no permite políticas expansivas de la demanda, ya que no esta en las manos de la autoridad monetaria manejar la cantidad de dinero.

En cuanto a los flujos internacionales, el sistema funcionaba gracias a la estrecha vinculación de todas las monedas con el oro, lo que tenía consecuencias muy específicaspara el desequilibrio de la Balanza de Pagos.
El llamado automatismo del patrón de oro se daba, a grandes rasgos, de la manera siguiente: un país con una Balanza de Pagos deficitaria debía entregar oro a consecuencia de lo cual se reducía la masa monetaria y se producía la deflación. Por otra parte, la afluencia de oro creaba inflación en el país cuya Balanza de Pagos había sido excedentaria. La diferencia de precios que de ello resultaba tenía repercusiones favorables para el país deficitario, pues gracias al aumento de las exportaciones y a la contracción de las importaciones, mejoraba su Balanza de Pagos.

Como medidas adicionales de ajuste se elevaba el tipo de descuento en el país deficitario y reducía en el país excedentario. Los movimientos opuestos de capitales inducidos por tales medidas tendían a reequilibrar la Balanza de Pagos.
En el sistema de patrón de oro, los tipos de cambio sólo podían oscilar dentro de los estrechos límites fijados por los puntos superior e inferior del oro. Las discrepancias con respecto a la cotización oficial del metal se debían a que cualquier transporte de oro originaba costos de envíos y de seguros. Así, tan pronto como el cambio de una divisa subía por encima de la paridad, tanto que la transferencia de oro –incluyendo los gastos por concepto de transporte y seguro- resultaba mas ventajosa que la compra de moneda extranjera, el deudor hacía uso de su derecho de conversión y pagaba la deuda con oro en lugar de hacerlo condivisas. Por el contrario, en caso de bajar la cotización, el acreedor insistía en que se le pagara en oro. En este sistema libre con posibilidad de intervención estatal, las fluctuaciones de los tipos de cambio eran insignificantes y los riesgos de poca importancia.
Posteriormente, la Primera Guerra Mundial produjo enormes necesidades financieras, las que sólo pudieron cubrirse creando moneda. Esto originó diversas tasas de inflación en los países comprometidos, lo que dislocó la situación internacional de precios. Debido a esto, muchos países dejaron de lado el patrón de oro y permitieron flotar sus monedas.

3.2 EL CONVENIO DE BRETTON WOODS:
Con la finalidad de establecer un nuevo sistema monetario internacional, en 1944 los representantes de varios países capitalistas celebraron en la localidad de Bretton Woods, Estados Unidos, una conferencia monetaria y financiera en la que, basicamente, se presentaron dos propuestas, una de Gran Bretaña y otra de los EE.UU., que finalmente prevaleció.
El convenio que se suscribió en julio de 1945, creó el Banco Mundial y el Fondo Monetario Internacional.
El FMI fue constituido para velar por el buen funcionamiento del nuevo sistema monetario, cuyos objetivos eran crear tipos de cambio estables; eliminar las restricciones de cambio todavía existentes; y restablecer la convertibilidad de todas las monedas.

Así se instauró un sistema de tipos de cambios fijos con margenes de fluctuación, en el cual cada país miembro del FMIdeterminaba la paridad de su moneda con relación al oro o al dólar, y se comprometía a mantener, mediante oportunas intervenciones de su banco central, las variaciones de tipo de cambio dentro de un margen de fluctuación de 1% con respecto a la paridad establecida. Con objeto de evitar devaluaciones injustificadas, sólo se podía modificarla paridad previa consulta con el FMI, el cual no podía oponerse, siempre que no sobrepasara el 10%.
El dólar de los Estados Unidos pasó a desempeñar un papel primordial en este sistema, en numerosos aspectos. Su función mas importante fue sin lugar a dudas, la de convertirse en moneda de reserva. Los Estados Unidos se comprometieron a comprar y vender oro a las autoridades monetarias extranjeras al precio de US$ 35 la onza. Así quedaba garantizada la constante convertibilidad de del dólar en oro y, en vista de ello, la mayoría de los países procedió a constituir reservas monetarias tanto en dólares –que devengaban intereses- como en oro. Su libre convertibilidad en oro hacía del dólar, indirectamente un patrón de paridad. Por otra parte, la mayoría de los bancos centrales utilizó la moneda norteamericana como instrumento de intervención para mantener el tipo de cambio de su propia moneda dentro de los límites de fluctuación prescritos. Por último el dólar llegó a ser, como era lógico, la moneda por excelencia de las transacciones internacionales.

Con objeto de disuadir a los países con dificultades en la Balanza de Pagos, de recurrir a precipitadasreducciones de su tipo de cambio monetario, o a restricciones en materia de comercio y de pago que serían perjudiciales para la economía para la economía mundial, se creó en el FMI un fondo de crédito, el Derecho ordinario de Giro (DG). Dicho fondo de ayuda debía ser accesible para los países para los países con reservas monetarias insuficientes, con objeto que pudieran efectuar, sin demasiadas dificultades, los necesarios ajustes internos. El monto potencial de los créditos depende de las respectivas cuotas de los diferentes países, calculadas con base en magnitudes económicas tales como la renta nacional, las reservas monetarias, el comercio exterior y sus fluctuaciones.

3.3 LA UNIÓN EUROPEA DE PAGOS Y EL ACUERDO MONETARIO EUROPEO:
En 1950 se fundó la Unión Europea de Pagos (UEP), dentro del marco de Cooperación Económica, con la finalidad de establecer una base multilateral para los pagos entre los países miembros y preparar el paso a la convertibilidad de sus monedas. La UEP tuvo vigencia hasta 1958.
El Acuerdo Monetario Europeo (AME), fue ratificado en 1955 y entró en vigencia el 27 de diciembre de 1958, como sucesor de la UEP. Entre otros puntos, este convenio estableció la libre convertibilidad de las monedas de los países miembros. Tuvo vigencia hasta que el sistema de paridades fijas se desestabilizó.

3.4 EL ACUERDO SMITHSONIANO:
Mientras tanto, se llevaban a cabo negociaciones entre las naciones con mayor participación en el comercio internacional, a fin de restaurarla confianza. El Secretario del Tesoro de los EE.UU. insistía en que parte del problema de la Balanza de Pagos de su país, e indirectamente del sistema monetario internacional, era que las barreras al comercio internacional erigidas por otros países contra el dólar durante el periodo de escasez de esta moneda, luego de la Segunda Guerra Mundial, no había sido removidas cuando vino la abundancia del dólar.
Adicionalmente, ciertas monedas como el Marco y el Yen estaban fuertemente subvaluadas, lo cual perjudicaba la capacidad de competencia de los exploradores americanos en esos mercados, mientras se promocionaba la importación de productos de estos países. Por tanto, los estadounidenses sostenían que estas barreras debían ser retiradas y las monedas en cuestión revaluadas, como paso previo a que los EE.UU. retomaran a la convertibilidad y retiraran los sobreimpuestos a las importaciones, que habían adoptado en defensa de su Balanza de Pagos.
Los delegados de otros países manifestaban que eliminar las barreras al comercio era un proyecto a largo plazo y que se requería ser algo de inmediato. La solución mas facil era devaluar el dólar con respecto al oro.
De esta manera en el transcurso de las negociaciones a mediados de diciembre de 1971 los EE.UU. declararon que estaban dispuestos a devaluar el dólar, con la condición que los principales países europeos y el Japón revalorizaran sus respectivas monedas. La comprensión manifestada por las partes abrió la vía a un reajustegeneral de las paridades, vinculado a una nueva fijación de los tipos de cambio de las principales monedas.
La conferencia monetaria celebrada en Washington los días 17 y 18 de diciembre de 1971, los EE.UU. se comprometieron, en el marco del Smithsonian Agreement a elevar el precio oficial del oro de $ 35 a $38 la onza, lo cual equivalía a devaluarlo 7.9%. Los países europeos y el Japón revalorizaron sus monedas en un 7.76%, mientras que Canada decidió seguir dejando flotar libremente su moneda.
Simultaneamente se cumplió hasta un aproximado ¼% el margen entre los puntos de intervención, lo cual significó que, con excepción del dólar, las monedas podían fluctuar entre ellas hasta un 4.5%.

3.5 LA SERPIENTE MONETARIA:
En abril-mayo de 1972, los miembros de la Comunidad Económica Europea, mas Dinamarca, Irlanda, Noruega y Gran Bretaña, llegaron a un acuerdo para dejar flotar en forma conjunta sus monedas. Este acuerdo adoptó el nombre de Serpiente Monetaria, porque los países pactaron mantener el valor de sus monedas dentro de un margen de fluctuación de 2,25% respecto de las otras, y que, en forma conjunta, flotaran respecto al dólar dentro del margen del 4,5% acordado en el Smithsonian Agreement.
Por este motivo también se denominó a este sistema la Serpiente dentro del Túnel. Adicionalmente, Alemania y Bélgica acordaron mantener un margen mas estrecho, del 1%, de variación, entre sus monedas a lo que se llamó el Gusano dentro de la Serpiente dentro del Túnel.

3.6 LA CONFERENCIADE JAMAICA:
En la reunión del FMI celebrada en Jamaica en enero de 1976, se lograron acuerdos que hasta hoy rigen el sistema monetario internacional. Los principales fueron:

- Se aceptan los tipos de cambio flotantes; sin embargo, los países miembros pueden intervenir en el caso de fluctuaciones injustificadas causadas por movimientos especulativos. Ya no es necesario que los países mantengan sus monedas dentro de cierta franja comprendida entre un par de valores determinados.
- El oro fue desmonetizado como activo de reserva. El FMI acordó devolver 25 millones de onzas al precio de mercado (US$ 2.000 millones aproximadamente). El producto de la venta sería utilizado en la creación de un fondo para ayudar a los países mas pobres. Los países miembros también podrían vender sus tenencias de oro a los precios del mercado, en lugar de los precios de valores de paridad.
- Las cuotas al FMI fueron nuevamente incrementadas a $76,000 millones. Los países no productores de petróleo menos desarrollados recibieron mayores facilidades para acceder a los préstamos del FMI. Los derechos de voto fueron reajustados para reflejar la nueva distribución en el comercio mundial.
- Se creó un fondo especial de $9,000 millones, manejado por el FMI, para apoyar a los países con problemas en sus balanzas de pagos debido al incremento en los precios de petróleo. Se le denominó Oil Facility; había empezado a funcionar en 1974 y luego se expandió, en parte financiado por los paísesexportadores de petróleo.

IV. EL SISTEMA MONETARIO EUROPEO:
En la reunión celebrada en Bremen, Alemania, los días 6 y 7 de Julio de 1978, se planteó sustituir la Serpiente Monetaria por un Sistema Monetario Europeo (SME). Al igual que la primera, la finalidad consistía en crear en Europa, y especialmente en el area de la Comunidad Económica Europea (CEE), una zona con tipos de cambio estables. El sistema entró en vigor el 13 de marzo de 1979.
La unidad monetaria europea, llamada European Currency Unit (ECU), ocupa una posición central en el SME. En efecto, no sólo sirve de referencia para el calculo de los tipos basicos y de unidad de cuenta para los pagos y las operaciones de crédito entre los bancos centrales, sino también como patrón que permite calcular la tasa de desviación de los tipos de cambio de las diferentes monedas. En el aspecto técnico, la ECU no es sino la antigua unidad de cuenta; una cesta de divisas integrada por las 9 monedas de la CEE.
Las paridades de las monedas de los países de la CEE se han fijado bilateralmente en un Cuadro de Paridades. Los tipos basicos bilaterales entre las monedas del SME se calculan partiendo del valor de estas diferentes monedas con respecto al ECU. La variación maxima entre dos monedas con respecto al tipo basico es de un 2.25%, lo cual equivale a un margen maximo de un 4.5%. El Banco Central de todo país miembro del SME tiene la obligación de velar porque ese margen sea respetado en su mercado de divisas.

En principio, lasintervenciones deben mantenerse a cabo en las monedas de los países miembros. La compensación se efectúa a través del Fondo Europeo de Cooperación Monetaria (FECOM). Los bancos centrales participantes deben depositar en el FECOM el 20% de sus reservas en oro y dólares, cuyo contravalor les es acreditado en ECU. Si a raíz de intervenciones resultan saldos a favor o a cargo de un país, ello habra de comunicarse al FECOM y se procedera a una compensación de los saldos.
Ademas de los tipos de cambio basico, existe el llamado sistema de alerta. Al rebasar un determinado límite de desviación, las autoridades monetarias competentes han de adoptar las medidas de intervención apropiadas o consultar a los demas países.
Las medidas pueden ser de política monetaria o crediticia, como elevar el tipo de descuento para revalorizar o devaluar; y otras medidas de política económica; por ejemplo, de índole fiscal.
En general el SME ha respondido a los fines para los cuales fue creado; no obstante las diferentes tasas de inflación registradas en los países miembros le han traído bastantes inconvenientes.

V. SITUACIÓN ACTUAL DEL SISTEMA MONETAIRO INTERNACIONAL:

En la actualidad, las monedas de los principales países que intervienen en el comercio internacional flotan unas respecto de las otras. Sin embargo, rige la denominada flotación sucia; es decir, con intervención de los bancos centrales de cada país, a fin de evitar fluctuaciones pronunciadas e indeseadas en los tipos de cambio.
Adicionalmente,existen bloques de monedas, como es el caso del SME, que flotan en conjunto respecto a las demas, siguiendo a la moneda predominante dentro del bloque; en el SME es el Marco aleman, pero estan también el bloque del Dólar, del Franco, de la Libra, entre otros. Y dentro de cada bloque, las monedas fluctúan entre ellas, bien sea dentro de los límites establecido o libremente, pero las mas débiles siguen siempre a la moneda mas fuerte.

VI. EL EURO MERCADO:

La costumbre de personas no residentes en los EE.UU. de ahorrar en dólares, data de la Alemania de 1920, cuando se produjo un a hiperinflación, aunque esos ahorros no tenían las características ni los volúmenes de la actual Euromercado.
El mercado de eurodólares nació de la Guerra Fría, poco después de la Segunda Guerra Mundial, cuando europeos orientales tenedores de dólares, incluyendo diversos bancos comerciales estatales que tenían cuentas en los EE.UU., depositaron sus dólares en Europa Occidental, especialmente en Londres, para evitar posibles embargos.
Otros depósitos en dólares provinieron de diversos bancos centrales de Europa Occidental, que prefirieron tener parte de sus reservas en dólares con el fin de obtener un mayor rendimiento, ya que el precio del oro se encontraba controlado. Los bancos comerciales también colocaron sus fondos en dólares en el mercado formado fuera de los EE.UU., debido a que así podían negociar vencimientos específicos. Otra fuente fueron las compañías de seguros europeas, que tenían un granvolumen de negocios en los EE.UU.
El moderno mercado de eurodólares representa una oportunidad para los inversionistas de tener colocaciones de alto rendimiento, seguras y líquidas, y para las empresas y gobierno, de conseguir financiación a menor costo que en el mercado de capitales de los EE.UU., con un alto grado de disponibilidad asegurada.
Si bien las causas basicas del crecimiento del mercado de eurodólares es la eficiencia económica, una serie de acontecimientos singulares durante las décadas de 1950 y 1960 facilitaron su desarrollo. En 1957, las autoridades monetarias britanicas, debido al debilitamiento de la libra esterlina, impusieron controles estrictos sobre los préstamos de los bancos del Reino Unido efectuados en libras esterlinas a no residentes. El Bank of England, a fin que los bancos del Reino Unido mantuvieran su posición de liderazgo en las finanzas mundiales, permitió que prestaran en dólares a partir de los depósitos recogidos por ellos en esa misma moneda.
Un apoyo extra para el mercado de dólares con base en Europa provino de las dificultades en la Balanza de Pagos también experimentada por los EE.UU. durante la década de 1960. En 1963 se promulgó el impuesto de igualación de intereses en ese país, lo que cerró sus mercados de capitales a las emisiones extranjeras y alentó la creación de fuentes alternativas de fondos a mediano y largo plazo en los mercados de euromodenas y eurobonos. Adicionalmente, las restricciones sobre la inversión directa estadounidense en elextranjero, que se inició voluntariamente en 1965, pero que se hizo obligatoria en 1968, obligó a las empresas multinacionales de ese país a buscar en el exterior los fondos que necesitaban para sus operaciones.
Aunque estas restricciones fueron posteriormente eliminadas, su efecto fue dirigir su atención hacia la eficiencia del mercado de eurodólares, que continúa creciendo mucho tiempo después de la eliminación, en 1974, de las restricciones del gobierno de los EE.UU.
El proceso de creación de dinero, también se ha dado a través de asientos contables. Sin embargo, existe mucha distinción sobre su grado de influencia en el volumen de la masa monetaria de las euromonedas debido a que existe una fuerte filtración hacia fuera del proceso. Ello sucede porque muchos de los fondos prestados no necesariamente retornan a los eurobancos, sino se mantienen en saldos en caja o van a parar, como depósitos, en bancos de los EE.UU. y salen así del proceso de creación del dinero.
El factor clave que atrae tanto a depositantes como a prestatarios al mercado de eurodólares, es el menor diferencial de interés que existe en este mercado. Las diferencias entre las tasas de depósitos y préstamos, muchas veces es menor del 1%, con lo cual los depositantes pueden ganar mas en este mercado que en el de los EE.UU. mientras, al mismo tiempo los prestamistas pueden obtener un menor costo.
Posteriormente, se han desarrollado otros euromercados, como del euromarco (marcos colocados fuera de Alemania); deleurofrancos suizos (francos suizos colocados fuera de Suiza), etc. En realidad, se opera con todas las monedas libremente convertibles, de modo que la noción de mercado de eurodólar fue ampliada y expresada con el término Euromercado.
Este se extendió también a plazas financieras ubicadas fuera de Europa, principalmente en el Extremo Oriente razón por la cual se habla también del mercado asiadólar. Naturalmente, este no es sino una parte del mismo gran mercado internacional de monedas convertibles colocadas fuera de sus respectivos países de origen.
Las sobretasas de intereses en el mercado de eurodólares son pequeñas por varias razones. Es un mercado interbancario, en el sentido que un importante volumen de los depósitos y préstamos se hace entre bancos; y es un mercado mayorista, pues los prestatarios finales son corporaciones grandes o entidades gubernamentales que califican para obtener tasas bajas debido a su posición crediticia y a que el volumen de cada transacción es evaluado.
Las tasas de intereses sobre los depósitos pueden ser mas altas que en los mercados de los EE.UU. pues los bancos no tienen que cumplir con los requerimientos de reservas y no estan sujetos a pautas restrictivas que favorezcan la política monetaria internacional.
La tasa basica de interés del mercado de eurodólares es el London Interbank Offer Rate (LIBOR), que es aplicable a las transacciones interbancarias. Las tasas sobre préstamos a clientes se calculan en base a ellas mas una prima.