SAGA FALABELLA S.A.

aNALISIS ECONOMICO FINANCIERO 2005-2008

Claudia Taddey
Gisella
Robert
Vanessa

I – LA EMPRESA
Saga Falabella es una de las empresas mas grandes de Perú y forma parte del Grupo Falabella que agrupa las cadenas de tiendas por departamentos mas importantes de Sudamérica, con presencia en Perú, Chile, Argentina y Colombia.

II - GIRO DEL NEGOCIO

Venta al por menor (retail) de vestuario y calzado para damas, caballeros y niños; electrodomésticos (video, audio, línea blanca, equipos de computo); equipo deportivo; muebles y productos para la decoración del hogar; artículos de belleza, juguetes, entre otros. En la actualidad el 50% de los productos vendidos por Saga Falabella son importados, constituyéndose como el segundo mayor importador del Perú.

En relación a la composición de las ventas, la línea Moda es la mas relevan-
te y representa el 55% de las mismas en junio 2009.

III - ANTECEDENTES

Saga Falabella S.A. fue constituida en noviembre de 1953 bajo la razón social de Sears Roebuck del Perú S.A. Posteriormente, en 1984 Sears vende sus operaciones en Perú a inversionistas de origen colombiano cambiando la razón social a la de Sociedad Andina de los Grandes Almacenes S.A. – SAGA. En el año1995 el Grupo Falabella de Chile toma el control mediante la adquisición de la empresa y en septiembre de 1999 ésta pasa a denominarse Saga Falabella S.A.

Al 30 de Junio del 2009 , la estructura accionaria del Saga Falabella es la siguiente:• Falabella Perú S.A. 94.49%
• Otros 5.51%

Actualmente Saga Falabella posee 8 locales ubicados en Lima, en San Isidro, en el Centro Comercial Plaza San Miguel, en el Centro Comercial Jockey Plaza, en el Centro de Lima, Miraflores, MegaPlaza de Lima Norte, Atocongo y Bellavista. Saga Falabella esta presente en provincias con tiendas en las ciudades de Trujillo, Chiclayo, Piura, Arequipa, Cajamarca e Ica, lo que suma un total de 14 tiendas a nivel nacional. Sin embargo en Diciembre 2008 abrira dos tiendas mas en Lima ubicadas en Bellavista y en Atocongo. Dichas sucursales operan con un area de ventas de 94,647 mts2, de las cuales 3 operan en terrenos propios. (Arequipa, Lima y San Isidro)

IV - VISION
“Contribuir al mejoramiento de la calidad de vida de nuestros Clientes en cada una de las comunidades en las que ingresamos”.

V - MISION
“Satisfacer y superar las expectativas de nuestros Clientes, a través de una experiencia de compra que combine de manera óptima productos, servicios, entorno y conveniencia, logrando así su reiterada preferencia”.

VI - PRINCIPALES VALORES
• Honestidad
• Compromiso
• Vocación de Servicio
• Austeridad
• Iniciativa
• Gran Equipo

V - DIRECTORIO

Al 30 de Junio del 2009 Saga cuenta con el siguiente directorio :

o Presidente de Directorio - Juan Cúneo S.
o Vicepresidente - Juan Benavides F.
o Director - Juan Pablo Montero S.
o Director -Gianfranco Castagnola Z.
o Director - Alonso Rey B.
o Director - Diego Roca M.
o Director Juan Xavier Roca M.

VI – PLANA GERENCIA

Al 30 de Junio del 2009 la gestión de la Empresa se distribuye de la siguiente forma:
o Gerente General - Juan Xavier Roca M.
o Gerente de Desarrollo Inmobiliario - José Antonio Contreras R.
o Gerente de Recursos Humanos - Felipe Flores G.
o Gerente de Finanzas - Julio Alcalde Alcalde
o Gerente de Sistemas - César Hashimoto K.
o Gerente de Contabilidad - Nancy Samalvides M.
o Gerente de Negocios - Alex Zimmerman F.
o Gerente Comercial - Edmundo Muñoz D.
o Gerente de Proyectos Inmobiliarios - Javier Vidal O.

SUCESOS MAS IMPORTANTES DEL PERIODO 2005 – 2008

• Durante el año 2008, Saga Falabella realizó dos aperturas de sucursales : Atocongo y Bellavista; las cuales fueron inaguradas en Diciembre de dicho año.

• Durante el año 2007, la Compañía realizó obras de ampliación e implementación en el centro de distribución y en la tienda de Saga Falabella ubicada en Chiclayo, esto debido al incremento de la actividad comercial de la Compañía. Asimismo, realizó las obras de implementación de una nueva tienda ubicada en el Mall de Trujillo, el cual fue inaugurado en el mes de diciembre de 2007, así como la apertura de dos tiendas Express ubicadas en las ciudades de Cajamarca e Ica. Estas obras demandaron una inversión deaproximadamente S/50,615,000.

• Durante el año 2006, implementó una nueva tienda ubicada en el distrito de Los Olivos (Lima) Megaplaza, esta obra demandó una inversión de S/19,365,000.

• En octubre del 2005, la compañía inauguro una tienda en el distrito de Miraflores y otra en la ciudad de Chiclayo (Lambayeque), ambos proyectos demandaron una inversión total de aproximadamente US $ 8`625,M.

• En el 2005, la compañía siguió con la reorganización societaria emprendida por Falabella Peru en el 2004, vendió sus inversiones en Falacuatro S.A. y Logística y distribución S.A.C. a su afiliada Malls Peru S.A. y decidió escindir el bloque patrimonial correspondiente a su Inversión en Hipermercados Tottus para transferirlo a Inversiones y Servicios Falabella Perú S.A. (La principal) con la consiguiente reducción de capital social de la compañía.

ANALISIS FODA

Fortalezas

1. Solidez y experiencia de los accionistas.
El grupo chileno Falabella fue fundado en 1889 cuenta con un amplio conocimiento del sector Retail, habiendo desarrollado el rubro de Tiendas por Departamentos desde los inicios. En Chile Falabella desde hace muchos años es líder indiscutible en Tiendas por Departamento y el know how desarrollado les ha permitido incursionar exitosamente en otros rubros del retail como Mejoramiento del Hogar (Sodimac) y Supermercados (Tottus).

2. Sólido Equipo profesional
Saga Falabella ha desarrollado un sólido equipo profesional, reclutando ejecutivos de primernivel y capitalizando el know how en el negocio de tiendas por departamento de Chile, logrando así un amplio conocimiento del mercado local y del sector retail.

3. Integración horizontal con otros negocios de retail del Grupo Falabella
Saga Falabella al formar parte del Grupo Falabella obtiene ventajas competitivas muy importantes, pues como grupo logra una oferta integrada del sector retail y obtiene economías de escala en términos de negociación con proveedores y en costos logísticos al manejarse estos de manera integrada entre los negocios del grupo.

4. Imagen de marca
La imagen de marca de Saga Falabella esta sólidamente posicionada en el consumidor logrando una relación muy cercana con sus clientes core (Mujeres de NSE A/B de 25 a 45 años).

Debilidades
1. Ventas y margenes sujetos a estacionalidad
Los resultados de Saga Falabella dependen significativamente de su desempeño en campañas de corta duración. Las campañas que concentran la mayor relevancia son Navidad y Día de la Madre, por lo que un mal desempeño en estas puede afectar significativamente el resultado del año.

2. Imagen relacionada a capitales chilenos
Para algunos sectores de los consumidores, especialmente los de nivel socioeconómico mas bajo, la asociación de Saga Falabella al origen chileno de sus capitales es un pasivo que aún no se ha logrado superar y que no permite una relación mas estrecha con estos grupos de consumidores.

Oportunidades
1. Expansión y ampliación de susoperaciones
Dado el crecimiento económico del país Saga Falabella tiene una gran oportunidad de continuar creciendo en sus operaciones incrementando el número de tiendas tanto en Lima y provincias como implementando canales no tradicionales de venta.
2. Crecimiento del sector consumo
Debido al crecimiento económico y al mayor acceso al crédito del consumidor, el consumo se viene incrementando considerablemente en los últimos años. Al contar con el Banco Falabella como brazo financiero Saga Falabella puede potenciar este crecimiento ofreciendo productos amarrados a un financiamiento.

Amenazas
1. Ingreso de nuevos competidores
La concentración del mercado en sólo dos operadores sumado al crecimiento del consumo en el Perú, hace muy atractivo el mercado para que otros grupos económicos. Ante el inminente ingreso de nuevos competidores Saga Falabella debera redoblar esfuerzos para que su participación de mercado no se afecte significativamente.
2. Desaceleración de la economía
El enfriamiento de la economía como consecuencia de la crisis financiera internacional puede afectar fuertemente al consumo y en especial a las Tiendas por Departamento pues ante expectativas de decrecimiento el consumo se retraería inicialmente en bienes como la moda y productos suntuarios.

ANALISIS DEL SECTOR

En los últimos años los ingresos de las tiendas por departamento se han visto favorecidas por la mayor capacidad adquisitiva de los consumidores, la expansión del crédito de consumo y elmayor dinamismo del mercado.

En los años 80 sólo existían dos tiendas por departamento, Oeschle y Sears. Asimismo ambas empresas competían en algunos de sus rubros con tiendas mas especializadas por rubro (Hogar e Hiraoka).

Durante los finales del los años 80’s e inicios de los 90’s el sector retail tuvo una caída significativa producto de la crisis económica y la hiperinflación. Luego de la quiebra de Oeschle y Hogar, y la reducción de las operaciones de SAGA el mercado del retail se tornó hacia pequeñas tiendas especialistas (boutiques).

Es en 1995 que el mercado de Tiendas por departamento resurgió con la reactivación de la economía y con la adquisición de SAGA por parte del Grupo Falabella. Luego el mercado se consolidó con el ingreso de otro operador chileno, Ripley y con la apertura del Centro Comercial Jockey Plaza.

En la actualidad Ripley y Saga Falabella son las dos tiendas lideres en el sector de tiendas por departamento. El mercado se ha dinamizado significativamente desde que éstos empezaron a operar. Ambas tiendas hoy en día compiten en determinados rubros con tiendas especializadas (Topitop en Textiles; Hiraoka, Curazao y Electra en Electrodomésticos). Asimismo, han ingresado dos nuevos operadores al mercado peruano : Oschele e Interbank. Finalmente, los super e hipermercados amplían sus líneas de negocio y pasan a competir en rubros tradicionalmente de tiendas por departamentos como moda, artículos para el hogar y electrodomésticos.

La demandainterna y el consumo privado son variables
macroeconómicas importantes que nos dan una lectura de
cómo podría desarrollarse el sector retail, y en consecuencia
las tiendas por departamento, en el Perú en los años venide-
ros. Hasta el año pasado (2008) las perspectivas de creci-
miento de dichas variables eran prometedoras, pero dada la
crisis internacional y la contracción del crecimiento en la
economía peruana, el BCRP ha actualizado sus proyeccio

Hasta hace unos años el mercado de Tiendas por Departamento y otros formatos de retail modernos eran exclusivos de Lima. Sin embargo, dado el crecimiento económico del país en los últimos años, todos los operadores actuales del retail cuentan al menos con una tienda fuera de Lima y el crecimiento de este sector en gran parte se debe a la apertura de nuevas tiendas en estos mercados.

El buen momento que atraviesa la economía peruana y las expectativas de crecimiento que se tiene para los próximos años ha generado que otros grupos económicos hayan anunciado entrar al negocio de tiendas por departamento en el mediano plazo. Es así que el grupo Cencosud de capitales chilenos ha anunciado su ingreso a través de Almacenes Paris para el 2009, asimismo La Polar cuarto operador en Chile también viene realizando gestiones al respecto. Asimismo, al menos dos grupos económicos de capitales peruanos han anunciado su próximo ingreso. Por un lado el Grupo Interbank propietarios de Supermercados Peruanos S.A. ingresaría con la razónsocial Tiendas Peruanas S.A. y posiblemente bajo la marca Oeschle. Asimismo, Topitop ha anunciado la posibilidad de ampliar sus líneas de negocio y volverse tienda por departamento.

A pesar del interés de nuevos grupos económicos para ingresar y seguir desarrollando este mercado, existe una barrera de entrada muy importante que es la falta de terrenos de gran metraje en Lima y principales provincias. Lo cual se agrava con el incremento del precio de los terrenos y locales que se viene dando en las principales ciudades.

ANALISIS FINANCIERO

RENTABILIDAD
Al cierre del 2008, los ingresos de Saga Falabella presentaron un crecimiento considerable de 19.1% producto de la apertura de las nuevas tiendas, la efectividad de las campañas realizadas y el incremento en el consumo interno.

Con respecto al costo de ventas, este no ha mostrado una variación significativa con respecto a las ventas (solo de -1%) al comparar el 2007 vs. 2006. Asimismo, el margen bruto se ha mantenido relativamente constante en los últimos 4 años en un promedio de 28% sobre los ingresos.

En cuanto al costo operativo, Saga Falabella ha registrado niveles de eficiencia que le ha permitido incrementar sus margenes operativos, logrando un incremento de 2p.p entre el año 2007 y el 2006. Cabe señalar, que el margen operativo presenta una tendencia positiva del desde el año 2004, habiendo incrementado este margen en 7.p.p. entre este periodo y el 2007.
Esta mejora del margen operativo se ha logradomediante un trabajo orientado a mejorar las campañas y liquidaciones, así como del fortalecimiento del analisis climatológico que permite anticipar las temporadas. Asimismo, la empresa ha incrementado el número de personal profesional en su Gerencia de Negocios lo cual permite una mayor eficiencia en el proceso de compra según la estación.

La capacidad de generación de la empresa, medida a través del EBITDA fue de S/.134 millones a diciembre de 2007, 41.7% superior al obtenido en el mismo periodo del año anterior (S/.94.6 millones).
Debido al contrato de Asociación en Participación entre Saga Falabella y el Banco Falabella, Saga Falabella recibe del banco ingresos denominados “Ingresos por Asociación en Participación” originados por el fee de las compras realizadas en Saga con la tarjeta CMR del Banco Falabella. Como estos representan una fuente de generación directa recurrente, se considera ajustar el EBITDA con la intención de reflejar la generación de utilidad real del negocio. Con este ajuste la generación de la empresa se incrementa como se muestra a continuación.

Saga Falabella alcanzo una utilidad neta de S/.77.5 millones a Diciembre de 2007, 82.4% superior al mismo periodo del año 2006 (S/.42.5 millones) e incluso 328% mayor al resultado obtenido en el año 2006 (S/.18.1 millones).

Los niveles de rentabilidad promedio sobre activos y sobre patrimonio, evidencian el buen desempeño que Saga Falabella ha tenido durante los últimos años.

En cuanto a lacobertura de gastos financieros, se observa que la capacidad de Saga Falabella para cubrirlos ha venido incrementandose en los últimos 4 años, pasando de 2.8 veces en el 2004 a 10.2 veces en el 2007 con respecto al EBITDA Modificado[1].

GESTION

La rotación de las cuentas por cobrar en los últimos 4 años se mantiene constante en un promedio de 30 días. Asimismo, la rotación de cuentas por pagar es en promedio de 60 días, manteniéndose constante la relación 2 a 1 entre ambos indicadores a lo largo del periodo analizado. En base a esto, se concluye que la empresa viene financiando sus obligaciones comerciales con una buena gestión con sus proveedores.

En cuanto a la rotación de inventarios, esta ha venido decreciendo de manera constante en los últimos 3 años. Logrando una reducción de 9.4% en el 2006 vs. el 2005 y una reducción adicional de 5% en el 2007, sin embargo en el 2008 este indicador se incremento en 13.6 % con respecto al 2007. Estos resultados se han venido logrando a través de un mejor proceso de compra, un mejor proceso de planificación y de aprovisionamiento, esto apoyado en campañas publicitarias mas agresivas y relevantes para sus clientes pero en el 2008 este indicador se vio afectado ligeramente debido a la coyuntura económica Asimismo, Saga Falabella cuenta con un Centro de Distribución con sistemas de últimas tecnologías que le ha permitido mejorar sus procesos de reposición de mercadería en el punto de venta.

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LIQUIDEZ:

Respecto a losniveles de liquidez de la empresa éstos se vieron favorecidos por el cambio en la composición de la deuda, que se realizó en 2006, así como por el amplio acceso que tiene la empresa al sistema financiero y al mercado de capitales. Estos
factores han permitido contar tanto con una serie de fuentes de fondeo diversificadas como con una disminución en el costo financiero de las mismas.

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Históricamente los niveles de liquidez de la Empresa fluctuaban de acuerdo a la estacionalidad del negocio, dados los niveles de aprovisionamiento de mercadería necesarios para empezar las campañas.

Debido a la naturaleza del negocio, la Empresa financiaba la mayoría de sus operaciones con fondos de corto plazo. Los niveles de liquidez se ven fortalecidos debido por el amplio acceso al crédito al sistema financiero.

Al cierre del 2008 volvió a mostrarse deficitario debido al reparto de dividendos por 98 millones de soles, así como a la toma de préstamos de corto plazo y la emisión de nuevos papeles comerciales.

Hasta el 2006, los pasivos corrientes superaban a los activos de corto plazo, por lo que el capital de trabajo se mostraba deficitario.
Esto implicaba que los activos no corrientes se financiaban con préstamos o cuentas por pagar de corto plazo, sacrificando los ratios de liquidez, como se observa en cuadro adjunto.

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Sin embargo, en el ejercicio 2007 y a raíz de la reestructuración de pasivos mencionada anteriormente, tanto en capital de trabajo como los ratiosde liquidez han revertido su comportamiento, sin embargo a raíz de la crisi

ANALISIS FLUJO DE EFECTIVO

Al final del año 2007 se generó una disminución del efectivo de S/. 326 mil, principalmente por una disminución significativa de las actividades de financiamiento. Específicamente por una mayor amortización o pago de sobregiros bancarios, los cuales se incrementaron en un 101% (S/. 68.5 millones) en el 2007 con respecto al 2006. Asimismo, en el año 2007 se pagaron por primera vez dividendos en los últimos 4 años que ascendieron a S/. 24 millones. Estas dos variaciones explican en un 80% la disminución de efectivo de S/. 117 millones en actividades de financiamiento.

Estos resultados se presentaron a pesar de que las actividades de operación generaron una mayor caja en el 2007, logrando un incremento de 18.7% vs. el 2006, mientras que los pagos por actividades operativas sólo se incrementaron en 15.9%. En términos nominales esta diferencia de 2.8 p.p generó un incremento de caja de S/. 49 millones vs.2006. Cabe señalar que el 2007 ha sido el año de mayor generación de caja operativa en los últimos 4 años.
Asimismo, el uso de efectivo de las actividades de inversión tuvo una reducción de 60% vs. el año 2006

SOLVENCIA

Al 31 de Diciembre de 2007, la estructura financiera de Saga Falabella S.A. descansó principalmente en recursos de terceros (pasivos), los cuales han mostrado una tendencia decreciente, representando el 63% del total del fondeo.

Elpatrimonio ha venido fortaleciéndose, producto de las utilidades generadas. El endeudamiento patrimonial (relación entre el pasivo y patrimonio) reveló un fortalecimiento en la estructura financiera de Saga Falabella gracias a los buenos resultados obtenidos durante los últimos años.

A diciembre del 2007, el patrimonio se a incrementado en 26% con respecto al año anterior lo cual originó una disminución de los niveles de apalancamiento de la empresa a través del tiempo, los cuales pasaron de 2.10 veces en diciembre de 2006 a 1.70 a diciembre del 2007.
Cabe mencionar que en el 2006 la estructura financiera de Saga Falabella mejoró su composición, producto de la emisión de Bonos Corporativos realizada por la empresa por S/.90 millones lo que permitió sustituir pasivos de corto plazo por largo plazo.

CONCLUSIONES

Analisis Foda
• Fortalezas de la empresa: Solidez y experiencia de los accionistas, sólido equipo profesional, integración horizontal con otros negocios de retail del Grupo Falabella.
• Debilidades: Ventas y margenes sujetos a estacionalidad, imagen relacionada a capitales chilenos.
• Oportunidades: Expansión y ampliación de sus operaciones, crecimiento del sector consumo.
• Amenazas: Ingreso de nuevos competidores y desaceleración de la economía.

Analisis de Ratios Financieros
• Rentabilidad: Crecimiento del nivel de ingresos por ventas en los últimos 3 periodos, a Diciembre 2007 el crecimiento fue de 19.9%. resultado de laapertura de nuevas tiendas, efectividad de las campañas realizadas y el incremento del consumo interno.
• El costo de ventas se incremento pero en una tasa de crecimiento menor al de las ventas, a Diciembre 2007 fue de 17%, sustentado en la eficiencia y mejora de las campañas y liquidaciones, el fortalecimiento del analisis climatológico que permite anticipar las temporadas lo cual permite un mayor nivel de eficiencia en el proceso de compra según la estación.
• La utilidad neta obtenida en el 2007 asciende a S/. 77´490, M, el margen neto es de 6%.
• La capacidad de generación de la empresa, medida a través del EBITDA fue de S/. 134´046, M a Diciembre del 2007, 41.7% superior al obtenido en el 2006 que ascendió a S/. 94´574,M.
• Debido al contrato de asociación en participación entre Saga Falabella y el Banco Falabella, que representa una fuente de generación directa de ingresos recurrentes, se decido ajustar el EBITDA con la intención de reflejar la generación de utilidades real del negocio, el cual a Diciembre del 2007 asciende a S/. 164´935, M con un margen neto de 12.8%.
• Indicadores de rentabilidad favorables a Diciembre 2007, ROA 11%, ROE 29%.
• Gestión: La rotación de las cuentas por cobrar en los últimos 4 años se mantiene constante en un promedio de 30 días. Asimismo, la rotación de cuentas por pagar es en promedio de 60 días, manteniéndose constante la relación 2 a 1 entre ambos indicadores por lo que se puedeconcluir que parte del capital de trabajo es financiado por los proveedores de la empresa.
• La rotación de inventarios es de 83 días a Diciembre 2007 el cual es favorable considerando el volumen de inventarios (mercadería) que administra la empresa.
• Respecto a los niveles de liquidez de la empresa éstos se vieron favorecidos por el cambio en la composición de la deuda, que se realizó en 2006, así como por el amplio acceso que tiene la empresa al sistema financiero y al mercado de capitales. Estos factores han permitido contar tanto con una serie de fuentes de fondeo diversificadas como con una disminución en el costo financiero de las mismas.
• Flujo de efectivo: Al final del año 2007 se generó una disminución del efectivo en S/. 326 mil, por una disminución significativa de las actividades de financiamiento resultado de una mayor amortización de los sobregiros bancarios. Asimismo, en el año 2007 se pagaron por primera vez dividendos en los últimos 4 años que ascendieron a S/. 24 millones. Estas dos variaciones explican en un 80% la disminución de efectivo de S/. 117 millones en actividades de financiamiento que afectaron el saldo final de caja del periodo.
• Solvencia: El patrimonio ha venido fortaleciéndose, producto de la capitalización de utilidades generadas. El endeudamiento patrimonial (relación entre el pasivo y patrimonio) reveló un fortalecimiento en la estructura financiera de Saga Falabella gracias a los buenos resultados obtenidosdurante los últimos años

RECOMENDACIONES
• A través de analisis de escenarios, proyectar el efecto del alza de la tasa de interés de los préstamos bancarios de corto y mediano plazo, susceptibles de incremento debido a la crisis financiera internacional en el 2008.
• No abrir nuevas tiendas durante el 2009 ante la expectativa de una contracción de la demanda y de los ingresos por ventas, como consecuencia de la crisis internacional en el Perú.
• Considerando que el 50% de la mercadería es importada y el total de las ventas son soles, se recomienda continuar con la política de fijación del tipo de cambio en los contratos de compra de los productos importados.
• Mantener, utilizar e innovar estrategias que permitan continuar con un ingreso constante por ventas puesto que el flujo del mismo esta ligado al pago y condiciones de los bonos emitidos en el 2006 y 2007, cuyos plazos de vencimiento son a 5 años, se sugiere que gasto en marketing se mantenga, actualmente la tasa asignada a gastos de marketing oscila entre 9% y 10% por lo que debera mantenerse o aumentar para sostener el nivel de ventas aun sacrificando el margen operativo del negocio.
• Favorable calce de plazos de cuentas por cobrar y pagar, que se procurara mantener en tiempos de crisis debido a que le ha permitido una generación de recursos favorable.


[1] El EBITDA Modificado considera la inclusión de Ingresos por Asociación en Participación