MBA EXECUTIVE, Octubre



Analisis Financiero
Viña Concha y Toro


Módulo: Dirección de Finanzas II




1. DESCRIPCION DE LA EMPRESA
1.1. Reseña Histórica de la Empresa:
El nacimiento de Concha y Toro se remonta a 1883, año en el cual el empresario y político Melchor Concha y Toro encarga cepas francesas de la región de Bordeux y planta las primeras vides en Pirque y Valle del Maipo.

En 1892, su hijo, Juan Enrique Concha Subercaseaux asume como gerente general y posteriormente , en 1993 se transforma la viña en Sociedad Anónima (S.A.), y en este mismo año se crea la filial Viña Cono Sur con el propósito de alcanzar nuevos segmentos de mercado vitivinícola (segmento medio). En 1994 C y T se convierte en la primera viña del mundo en transar sus acciones en la Bolsa de Nueva York. La recaudación de 53 MM USD le permitió continuar con su plan de expansión (adquisición de viñedos, renovación tecnológica y desarrollo de nuevas líneas de vino). En 1996 crea la filial Trivento en Mendoza. En 1997 se implementa una estrategia joint venture en la cual participa Viña C y T junto a Viña Baron Philippe de Rothschild (de la empresa Constellation) creando así la Viña Almaviva enfocada en vinos de calidad superior. El año 2001 abre una oficina de comercialización y distribución propia en Reino Unido, estrategia que le ha servido para posicionarse fuertemente en este mercado. Finalmente el año 2007 logra un acuerdo comercial con Viña Canepa, ademas de crear una nueva filial (Viña Maycas en el valle de Limarí).

Actualmente la empresa cuenta con 7.810 Ha. plantadas (6.853 en Chile y 957 en Argentina), presenta un patrimonio de 222.715 MM pesos, activos totales de 393.905 MM pesos y una utilidad neta del últimoejercicio de 34.058 MM pesos (con un incremento de 96% en relación al año 2006).


1.2 Resumen Ejecutivo
La producción de vinos en Chile tiene grandes ventajas producto de las condiciones climaticas y fitosanitarias, por lo que se cuenta con un suelo propicio para la producción de vinos de alta calidad a nivel internacional. Dentro de la industria vitivinícola nacional, Viña Concha y Toro S.A (C y T en adelante) es la mayor productora y exportadora de vinos de Chile y Latinoamérica, su estrategia competitiva consiste en disponer de vinos de alta calidad a precios competitivos en todos los segmentos de mercado, con una importante focalización en fortalecer los segmentos premium, súper premium y ultra premium, esta estrategia se basa en sus amplias capacidades para producir vinos de clase mundial, gran prestigio de marcas y el notable crecimiento en el consumo de estas categorías (principalmente en el exterior).


El consumo de vino embotellado en Chile para el año 2007 fue de 265 millones de litros (MM lts), con un aumento de un 9% con respecto al año anterior. Las ventas de C y T en Chile para el año 2007 fueron de 77 MM lts. Las exportaciones de la industria chilena al año 2007 fueron de 615 MM lts, lo que se traduce en un valor de 1.279 MM USD a un precio promedio de 2,08 USD/lt. Del total de las exportaciones, un 58% del volumen corresponde a vino embotellado (segmento en el que compite C y T), le sigue con un 38% y un 3.7% el vino a granel y envasado respectivamente, las exportaciones de vino embotellado representan 1.100 MM USD a un precio promedio de 3,08 USD/lt. La participación de mercado de vino embotellado en cuanto a exportaciones de C y T es de 34% en valor y de 41% en volumen.

La dinamica competitiva en el mercado domestico es fuerte, especialmente en los segmentos devinos genéricos y varietales, donde se concentra el 90% del consumo de vinos en Chile. La competencia en este segmento se ve intensificada por la alta participación de los productos sustitutos como la cerveza y el pisco, sin embargo, se observa una orientación gradual hacia el consumo de vinos de mayor calidad. La mayor competencia interna para C y T estaría dada por las viñas Santa Rita y San Pedro, con una participación de mercado de 27 % y 19,3% en ventas en volumen en el mercado interno, respectivamente. C y T también compite en Argentina con su filial Trivento ubicada en Mendoza; en relación a este mercado, Trivento ocupa el segundo lugar en exportaciones con una participación de un 9% en volumen, siendo sólo superada por Viña Peñaflor con un 11,6% del volumen total exportado. En este mercado también operan viña Santa Rita y San Pedro pero con una participación bastante menor.

2. Analisis de la Industria
2.1. Clientes
Mercado Externo

De acuerdo al foco estratégico de C y T, orientado principalmente en vinos del grupo premium y superiores, las ventas estan mayormente dirigidas al mercado externo, principalmente a EEUU, Reino Unido y Asia, donde existe una mayor demanda por vinos de alta calidad en comparación a la demanda del mercado nacional, en la cual un 90% del consumo es de vinos del tipo genérico. Las exportaciones de C y T concentran sobre el 70% de las ventas consolidadas y estan destinadas a mas de 115 países, los ingresos provenientes de exportaciones al año 2007 fueron de 370 MM USD (considerando las exportaciones desde Argentina, que constituyen un 7,3% del total).
Los principales mercados de destino de las exportaciones de la industria para el año 2010-2011 se resumen en las tabla 1, las cuales exponen las exportaciones hacia los principales países .Distribución exportaciones

2010
2011
Europa Continental
19 %
19,00%
Europa Nordica
4,90%
5,00%
U.K.
27,20%
23,00%
EE.UU.
16,20%
17,60%
Canada
4,40%
4,50%
Asia
8,20%
10,80%
Latinoamérica
5,40%
7,00%
Brasil
2,90%
3,00%
Caribe
2,70%
2,50%
Centro América
6,60%
5,80%
Otros
2%
1,80%

Mercado Interno

El mercado interno se caracteriza por un mayor consumo relativo de vinos de segmentos de menor calidad y precio en comparación con el mercado internacional, en los últimos años, sin embargo, se observa una orientación gradual hacia el consumo de vinos de mayor calidad, producto del crecimiento económico del país (mayor poder adquisitivo) y de la alta competitividad que se aprecia en la industria, lo que se traduce en menores precios para todos los segmentos.
El mercado local de vino se ha visto afectado ante la sustitución por otro tipo de bebidas como la cerveza, el pisco y los licores importados como el ron, que en los últimos 2 años ha penetrado fuertemente en el mercado local. Lo anterior, se tradujo en una sostenida disminución del consumo nacional del orden de 35 litros per capita anuales en la década de los ochenta a alrededor de 17 litros per capita en la actualidad. En particular, en los últimos dos años, el mercado se ha visto fuertemente afectado por las agresivas campañas de las distintas marcas de cerveza que se consumen en el mercado nacional; lo que se ve reflejado en el sostenido crecimiento en el consumo per capita de cerveza que ha pasado desde 26 lts/año en el 2002 a 28 lts/año al 2004 para ubicarse finalmente en 34 lts/año parael ultimo periodo. Con respecto al consumo de vino en escenarios internacionales se aprecia una caída en el consumo per capita en países tradicionalmente consumidores como Francia, Italia y en mayor medida España (país que ha experimentado una notable caída en su consumo per capita pasando desde los 34 lts/año en el 2002 a 26 lts/año en la actualidad), el consumo promedio de estos 3 países ha caído desde los 46,8 lts/año en el 2002 a 42 lts/año al 2006; por otro lado se aprecia una tendencia al aumento en el consumo per capita en países que no presentaban una cultura de consumo de vino, destacando el caso de Brasil (que ha experimentado un crecimiento de 20% en los últimos 2 años en el consumo per capita (desde los 2 lts/año en 2004) con un 73% correspondiente a importaciones). Es importante aclarar que no se debe considerar el consumo per capita como el único dato a tomar en cuenta para analizar el consumo, puesto que en esta estan incluidos todos los tipos de vinos (genéricos, varietales, Premium, etc.) por lo que no representa exactamente la tendencia de consumo para cada categoría.

La estrategia competitiva que sigue C y T en el mercado nacional es la de participar en todos los segmentos, para lo cual lleva a cabo diferentes estrategias de marketing para cada marca, intentando posicionarse en cada segmento con una marca de alto reconocimiento (como Clos de Pirque en vinos populares, Casillero del Diablo, Don Melchor en segmentos Premium y superiores), manteniendo para cada marca una adecuada relación precio/calidad en todas las categorías en que participa. Con respecto a la distribución de sus productos en el mercado local, C y T lo realizan directamente, a través de su filial Comercial Peumo.
El crecimiento en las ventas (volumen principalmente) para C y T en el mercadonacional ha sido alto (12% en volumen y 3% en valor) y confirma la estrategia de focalización en los segmentos Premium y superiores. En la categoría de vinos populares, creció un 9 % (destacando el desempeño de Clos de Pirque, con un incremento de 27% en volumen), en la categoría de vinos Premium Las ventas crecieron 17,2% impulsadas por Casillero del Diablo, lo que confirma la positiva tendencia hacia el consumo de vinos de mayor valor, aunque en menor grado que lo acontecido en mercados externos).

2.2. Analisis Estratégico

Declaración de la Estrategia
Misión y Visión

La visión de C y T es ser una de las marcas globales que lideren la industria vitivinícola mundial. Para esto, la misión que se plantea la empresa es tener una fuerte presencia en los principales mercados a nivel mundial, así como buscar de forma permanente el ingreso y una futura posición en mercados emergentes.

La estrategia de C y T esta en sintonía con los objetivos que se quieren alcanzar, puesto que busca como principal objetivo el reconocimiento de marcas para las diferentes categorías en que participa y una fuerte posición en los mercados de categorías Premium y superiores; para lo cual cuenta con las capacidades productivas (diferentes terrenos con características particulares para cada tipo de vinos) y tecnológicas (en los procesos de elaboración y bodegaje) que respaldan la calidad de sus vinos, así como el reconocimiento de terceros que avalan la calidad de los mismos; ademas de fortalecer su presencia en mercados internacionales a través de filiales de comercialización y distribución propias.
En línea con este foco estratégico, en la última década se han invertido alrededor de 330 MMUSD en el area agrícola, técnica e industrial, con una inversión de 64 MMUSD en el año 2007; se ha incorporado lamas alta tecnología en los métodos productivos, siempre con el objetivo de incrementar la calidad de sus vinos; asimismo se ha invertido en investigación de mercado para el desarrollo permanente de nuevos productos y cepas.

Dinamica Competitiva

La dinamica competitiva en la industria es fuerte, principalmente en los segmentos de vinos mas populares, aunque últimamente se ha apreciado un notorio aumento en la competencia en los segmentos Premium y superiores, motivado principalmente por competir en el mercado externo y aprovechar las condiciones naturales que se presentan en territorio chileno como una fuente para la elaboración de vinos de calidad. La competencia en el mercado domestico se ha visto intensificada de esta forma por la gran cantidad de viñas (así como el notable crecimiento de marcas) que compiten por la preferencia de los consumidores locales, todo lo cual repercute en una guerra de precios en el mercado nacional (principalmente en los vinos comercializados a través de supermercados), con todo, los tres actores mas importantes de la industria concentran el 76% de las ventas.

El mercado presenta claramente 2 tendencias, por una parte, los grandes empresarios del vino sondean terrenos y plantaciones para aumentar sus volúmenes y mejorar su competitividad en el exterior; pero por otra, las viñas mas pequeñas consideran su venta, ante la imposibilidad de competir contra los gigantes de la industria (por motivos de economías de escala y la dificultad en posicionar una imagen de marca). Asimismo se aprecia una tendencia comercial hacia la diversificación de productos, aumentando el número de marcas de vinos y otras bebidas alcohólicas como licores y cerveza (integración horizontal), junto a esto, se aprecia una marcada estrategia para crear valor en los servicios deventas.

Por otro lado, es importante destacar el aumento en la producción y calidad de los vinos argentinos y brasileños, pasando a ser competidores directos de las exportaciones chilenas, principalmente de C y T (mayor exportador a nivel latinoamericano). En suma, se aprecia un notorio crecimiento en la producción y exportación de vinos principalmente de Chile, Argentina, Brasil, EE.UU, entre otros, por otro lado la producción de países con larga trayectoria en la industria (como Francia, Italia, España) han disminuido principalmente por condiciones climaticas desfavorables. Por el lado de la demanda, el consumo global del vino ha permanecido relativamente estable, aunque se aprecia un mayor consumo en ciertos países que últimamente han incorporado el vino en sus costumbres de consumo (principalmente en la zona de Reino Unido, Rusia y Asia), ademas de apreciarse una tendencia global hacia el consumo de productos (bebidas alcohólicas) de mayor calidad, lo que también se refleja en el mercado domestico como un aumento de cervezas importadas y artesanales, mayor consumo de vinos Premium y superiores y piscos de mejor categoría.

El mercado del vino también se ha visto muy afectado por la alta penetración de los productos sustitutos como la cerveza en el consumo local, según un informe de la CCU, el consumo de cerveza per capita de los chilenos llegó a los 34 litros en 2007, un 25% mas que en 2004, esto se contrapone con el consumo per capita de vino que paso de 35 (en la década de los 80) a 17 litros per capita en el 2007. En el año 2007 el volumen total de ventas de la industria de la cerveza en Chile fue de aproximadamente 570 MM Lts (con una participación de mercado de las artesanales de 0,4%).

Ventajas Competitivas

Distintos son los factores que han contribuido a lafortaleza de la compañía tanto en el mercado nacional como en el externo, destacando las inversiones en tecnología y en técnicas de producción orientadas a la elaboración de vinos premium y superiores, en este sentido se ha incrementado la presencia en los valles del Limarí y de Colchagua (especialmente con el lanzamiento de Viña Maycas de Limarí orientado a la categoría super premium), en el area enológica, se ha aumentado significativamente la capacidad de guarda y vinificación con tres nuevas bodegas (Peralillo, Lo Espejo y Vespucio), En el area de embotellación, se sumaron dos plantas a las actuales. Con todo, la principal ventaja competitiva de la empresa esta dada por el gran reconocimiento que tienen las marcas de la compañía para los distintos segmentos en los que compite, su amplia diversificación de mercados y variedades de cepas (tanto en territorio nacional como argentino), su alto poder sobre proveedores y su red de comercialización y distribución propia en mercados de alta importancia.

Fortaleza de la Marca

La marca global Concha y Toro y cada una de las submarcas con las que cuenta la viña, muestran una sólida posición en el mercado, gozando de una alta recordación y preferencia. Esta influyente posición se ha obtenido gracias a diversos factores como fructíferas campañas de marketing por producto, una red de distribución propia hacia los principales mercados y a la alta calidad de los vinos (calidad respaldada por diferentes premios de reconocimiento). El resultado de este prestigio de marca se aprecia como mayores y mejores niveles de ventas (en volumen y precio).

Integración de Negocios

Junto a su estrategia global (fortalecimientos de marcas), C y T se posiciona como una solida marca internacional gracias a su estrategia de distribución y comercializaciónpropia en los principales mercados de destino, como por ejemplo a través de Concha y Toro UK Limited (para reino Unido) o Cono Sur Europe Limited.

En este sentido, se puede decir que C y T presenta una estrategia corporativa de integración vertical, siendo participe de todo el proceso productivo (con viñedos, plantas embotelladoras y de almacenaje) y en gran parte del proceso de distribución y comercialización para los principales mercados.

En la actualidad, la empresa esta llevando a cabo una estrategia de integración horizontal, entrando a competir en el mercado domestico de las cervezas mediante una alianza estratégica con la empresa norteamericana SAB. Miller (segunda firma cervecera por volumen a nivel mundial), esta alianza se realiza a través de la filial de C y T: Comercial Peumo, distribuyendo la cerveza 'Genuine Miller Draft' en el mercado domestico, con lo que se espera tomar una participación importante en el mercado de las cervezas Premium (con precios 30% mayor a las cervezas populares). Junto a esto se esta trabajando en el lanzamiento de la cerveza peruana Cusqueña, que también pertenece a la multinacional SAB. Miller. Con esta alianza se busca diversificar aun mas el portfolio de productos en la industria de bebidas alcohólicas, con una clara vinculación de negocios. Con respecto a la integración vertical, C y T es dueña del 100% de “Transportes Viconto Ltda.”, empresa cuyo objeto social es la “prestación de toda clase de servicios relacionados con el transporte y flete, dentro y fuera del país”. Asimismo, la empresa tiene una propiedad de 50% de Industria Corchera S.A. y del 100% de la empresa imprenta de etiquetas, en este mismo sentido se debe destacar la acción emprendida por C y T, al formalizar un contrato de embotellación con viña Santa Emiliana (Empresa quenació como filial de C y T en 1986 permaneciendo así hasta 1995), para así mitigar el poder que tenia Cristalerías Chile sobre ellos (principal proveedor de envases para la industria). Adicionalmente a su participación en la propiedad de industrias que pertenecen al ciclo productivo, C y T ha promovido importantes alianzas estratégicas para fortalecer sus ventajas competitivas y competencias centrales.


Analisis Financiero

3.1. Evolución de los ingresos

Los ingresos de Concha y toro, medidos en términos de años móviles, muestran un crecimiento constante, tanto por aumento en los volúmenes exportados, basicamente en los mercados de EEUU, Reino Unido y Japón, como por un alza en los precios promedio. A junio de 2011 casi el 35% proviene de las exportaciones a Europa, seguidos por las ventas locales (23%), EE.UU. (16%) y el resto de Sud América (11 %). En el siguiente grafico se muestra la distribución de los ingresos



3.1.2. Endeudamiento y liquidez

En términos generales, el endeudamiento relativo del emisor -medido como pasivo exigible sobre patrimonio ha presentado aumento durante el primer semestre de 2011, asociado a la compra de activos en EE.UU., aunque se mantiene en niveles aceptables para el negocio, estando en torno a 1.

El endeudamiento respecto a los flujos de Concha y Toro –medido como la relación entre el pasivo financiero y el EBITDA– mostró un descenso entre 2008 y 2009, producto la disminución del pasivo. Cabe destacar que parte de la deuda financiera disminuyó desde diciembre de 2008, por la baja de la deuda financiera de corto plazo con los bancos. Los indicadores de endeudamiento relativo de 2011 recogen el alza en el nivel de deuda.



3.1.3. Evolución de la rentabilidad

A diciembre 2009, la rentabilidad de los activos de Concha yToro, en términos de año móvil, arroja un ratio de 8 %, a diferencia del 6,9% que presentaba el 2008, lo que es consistente con los buenos resultados exhibidos durante el año 2009 y el posicionamiento de mercado que ha logrado obtener la empresa en los últimos años, tanto a nivel local como a nivel internacional.
En tanto, la rentabilidad sobre patrimonio, a diciembre de 2009, estaba en niveles de 14 %, lo cual implica un aumento en relación al año anterior. La caída mostrada el 2008 se explica por que el aumento en los resultados de ese año fue menor a los aumentos en el nivel de patrimonio (lo mismo ocurre con la rentabilidad del activo).

Creemos que la estrategia de negocio de Concha y Toro, su posición competitiva y su sólida marca, le permitira recuperar significativamente los volúmenes de exportación durante 2011. La exitosa consolidación de canales de distribución en países nórdicos (Finlandia, Suecia yNoruega) y Brasil, sumado al establecimiento de una nueva oficina comercial en Singapur, debiera continuar impulsando esta tendencia.

Asimismo, esperamos que se profundice la penetración de mercado de la marca Concha y Toro en estos países. De este modo, esperamos un crecimiento de dos dígitos en exportaciones en 2012 (+12 % a/a), sustentado por mejores condiciones económicas a nivel general. Nuestras expectativas de una atractiva visibilidad de resultados de mediano plazo se reflejaría en crecimientos de venta de 12 %, mientras que el EBITDA mostraría una expansión de 16,3% a/a y 15,5% a/a en años posteriores.
Nuestro nuevo precio objetivo 2012 ofrece un retorno potencial total de 23 % desde los niveles actuales (incluyendo un retorno por dividendos de 2,2%). Las acciones de Concha y Toro muestran un avance de 4,3% en lo que va del año, significativamente inferior a laapreciación del IPSA en el mismo período (+17,3%), Adicionalmente, nuestro precio objetivo tiene implícito un múltiplo VE/EBITDA 2011 de 15,2 veces, en línea con el múltiplo promedio de los últimos 24 meses.


4.- ESTADOS CONTABLES




 Activos
2010
2011
        Activos corrientes [sinopsis]
 
 
    Efectivo y equivalentes al efectivo
16,757,549
20,855,397
    Otros activos financieros corrientes
10,721,894
8,336,813
    Otros activos no financieros corrientes
9,729,058
6,654,074
    Deudores comerciales y otras cuentas por cobrar corrientes
108,358,712
130,693,605
    Cuentas por cobrar a entidades relacionadas, corrientes
609,117
417,813
    Inventarios
107,877,080
173,973,666
    Activos biológicos corrientes
10,944,784
12,407,775
    Activos por impuestos corrientes
9,740,456
16,794,392
    Total de activos ctes distintos de los activo o grupos de activos para su disp. Clasif. como mantenidos para la venta o como mantenidos para distribuir a los propietarios
274,738,650
370,133,535
    Activos no corrientes o grupos de activos para su disposición clasificados como mantenidos para la venta
82,500
2,350,168
    Activos no corrientes o grupos de activos para su disposición clasificados como mantenidos para distribuir a los propietarios
0
0
    Activos no corrientes o grupos de activos para su disposición clasificados como mantenidos para la venta o como mantenidos para distribuir a los propietarios
82,500
2,350,168
    Activos corrientes totales
274,821,150
372,483,703



        Activos no corrientes [sinopsis]
 

    Otros activos financieros no corrientes
5,765,933
6,252,042
    Otros activos nofinancieros no corrientes
2,442,581
2,246,878
    Cuentas por cobrar no corrientes
0
0
    Cuentas por cobrar a entidades relacionadas, no corrientes
0
0
    Inversiones contabilizadas utilizando el método de la participación
9,627,465
13,209,787
    Activos intangibles distintos de la plusvalía
8,863,353
29,888,321
    Plusvalía
0
22,577,599
    Propiedades, planta y equipo
225,070,491
259,664,661
    Activos biológicos no corrientes
53,672,218
61,839,636
    Propiedad de inversión
0
0
    Activos por impuestos diferidos
5,295,823
5,967,683
    Total de activos no corrientes
310,737,864
401,646,607



        Total de activos
585,559,014
774,130,310

Pasivos
2010
2011
    Pasivos corrientes [sinopsis]


        Otros pasivos financieros corrientes
30,732,214
52,921,462
        Cuentas por pagar comerciales y otras cuentas por pagar
57,318,643
69,578,444
        Cuentas por pagar a entidades relacionadas, corrientes
2,876,996
2,714,132
        Otras provisiones a corto plazo
14,687,986
15,469,008
        Pasivos por impuestos corrientes
15,453,031
15,621,986
        Provisiones corrientes por beneficios a los empleados
0
0
        Otros pasivos no financieros corrientes
12,494,103
11,553,004
        Total de pasivos corrientes distintos de los pasivos incluidos en grupos de activos para su disposición clasificados como mantenidos para la venta
133,562,973
167,858,036
        Pasivos incluidos en grupos de activos para su disposición clasificados como mantenidos para la venta
0
0
        Pasivos corrientes totales
133,562,973
167,858,036    Pasivos no corrientes [sinopsis]
0
0
        Otros pasivos financieros no corrientes
49,959,254
177,715,101
        Cuentas por pagar no corrientes
2,137,049
0
        Cuentas por pagar a entidades relacionadas, no corrientes
1,452,471
1,252,037
        Otras provisiones a largo plazo
0
0
        Pasivo por impuestos diferidos
25,930,099
26,770,888
        Provisiones no corrientes por beneficios a los empleados
1,841,740
2,030,284
        Otros pasivos no financieros no corrientes


        Total de pasivos no corrientes
81,320,613
207,768,310
 


    Total pasivos
214,883,586
375,626,346

        Patrimonio [sinopsis]
0
0
    Capital emitido
84,178,790
84,178,790
    Ganancias (pérdidas) acumuladas
279,004,115
310,204,731
    Prima de emisión
0
0
    Acciones propias en cartera
0
0
    Otras participaciones en el patrimonio
0
0
    Otras reservas
7,492,522
3,828,041
    Patrimonio atribuible a los propietarios de la controladora
370,675,427
398,211,562
    Participaciones no controladoras
1
292,402
    Patrimonio total
370,675,428
398,503,964
        Total de patrimonio y pasivos
585,559,014
774,130,310


5.- VALORACION DE LA EMPRESA

A continuación se presentan los métodos de valoración de la empresa Concha y Toro.

Valor contable
Flujo de Caja Libre
Múltiplos Comparables (PER

5.1. Valor Contable

Este valor se calcula determinando el activo corriente y el patrimonio mas el
Total de pasivos, conociendo el número de acciones.

Valor económico de la empresa
N° de Acciones
Valor acción
398.503.964.000
747.005.982
533,475.2. Flujo de Caja Libre


Para calcular este método es necesario determinar el WACC (Weighted Average Cost of Capital), que es el costo medio ponderado de toda la empresa, lo que da como resultado una tasa de descuento para la actualización de los flujos de caja libre.

Formula: WACC = (D/(E+D)) x Kd x (1 – T) + (E/(E+D)) x Ke

Donde:

D: Deuda
E: Patrimonio
Kd: Costo deuda
T: Tipo de impuestos sobre utilidades
Ke: Costo de los fondos propios (Rf + Pm x β)
Rf: Rentabilidad libre de riesgo
Pm: Prima de riesgo
β: Beta, medida de riesgo para estimar la contribución de un valor en una cartera

o también desglosando la deuda en corto y largo plazo el calculo del WACC queda de la siguiente forma:





-Consideraremos 3 escenarios:

Pesimista, crecimiento de un 5% en periodo de crisis. (2008
Moderado, crecimiento de un 11%, promedio de los últimos 5 años.
Optimista, crecimiento de un 15%, entrada a nuevos mercados y nuevos productos. (Espumante)


2012
2013
2014
2015
2016
Ingresos de Explotación
443,872,200
466,065,810
489,369,101
513,837,556
539,529,434
Costos de explotación (menos)
-279,639,486
-293,621,461
-308,302,534
-323,717,660
-339,903,543
Margen de Explotación (Bai)
164,232,714
172,444,350
181,066,567
190,119,896
199,625,891
Gastos de administración y ventas (menos)
-97,651,884
-102,534,478
-107,661,202
-113,044,262
-118,696,475
Resultado de Explotación
66,580,830
69,909,872
73,405,365
77,075,633
80,929,415
Ingreso no operacional
4,438,722
4,660,658
4,893,691
5,138,376
5,395,294
Otros gastos, por función
-2,219,361
-2,330,329
-2,446,846
-2,569,188
-2,697,647
Gastos financieros
-8,877,444
-9,321,316
-9,787,382
-10,276,751
-10,790,589Depreciación & amortización
-5,234,667
-5,391,707
-5,553,458
-5,720,062
-5,891,664
EBIT
54,688,080
57,527,177
60,511,370
63,648,008
66,944,810
Impuesto a la renta 20%
-10,937,616
-11,505,435
-12,102,274
-12,729,602
-13,388,962
Utilidad del ejercicio
43,750,464
46,021,742
48,409,096
50,918,406
53,555,848






Resumen





EBITDA
43,750,464
46,021,742
48,409,096
50,918,406
53,555,848
Capex
-2,409,880
-2,424,339
-2,438,885
-2,453,518
-2,468,239
Variación del Capital de trabajo
-20,857,483
-20,231,758
-19,624,805
-19,036,061
-18,464,979
Impuesto a la Renta
-10,937,616
-11,505,435
-12,102,274
-12,729,602
-13,388,962
Valor actual de los flujos
9,545,486
11,860,209
14,243,132
16,699,225
19,233,667


FCF= 9.545.486 +11.860.209 + 14.243.132 +16.699.225 + 19.223.667
1,11 1,23 1,37 1,52 1,69


Escenario Pesimista
Valor residual
641.122.238
Valor empresa
692.176.785
Valor acción
926,6




2012
2013
2014
2015
2016
Ingresos de Explotación
469,236,326
520,852,322
578,146,077
641,742,146
712,333,782
Costos de explotación (menos)
-295,618,885
-328,136,963
-364,232,029
-404,297,552
-448,770,283
Margen de Explotación (Bai)
173,617,441
192,715,359
213,914,049
237,444,594
263,563,499
Gastos de administración y ventas (menos)
-103,231,992
-114,587,511
-127,192,137
-141,183,272
-156,713,432
Resultado de Explotación
70,385,449
78,127,848
86,721,912
96,261,322
106,850,067
Ingreso no operacional
4,692,363
5,208,523
5,781,461
6,417,421
7,123,338
Otros gastos, por función
-2,346,182
-2,604,262
-2,890,730
-3,208,711-3,561,669
Gastos financieros
-9,384,727
-10,417,046
-11,562,922
-12,834,843
-14,246,676
Depreciación & amortización
-5,648,076
-5,817,518
-5,992,044
-6,171,805
-6,356,959
EBIT
57,698,828
64,497,545
72,057,677
80,463,385
89,808,101
Impuesto a la renta 20%
-11,539,766
-12,899,509
-14,411,535
-16,092,677
-17,961,620
Utilidad del ejercicio
46,159,062
51,598,036
57,646,141
64,370,708
71,846,481



Resumen





EBITDA
46,159,062
51,598,036
57,646,141
64,370,708
71,846,481
Capex
-2,409,880
-2,424,339
-2,438,885
-2,453,518
-2,468,239
Variación del Capital de trabajo
-20,857,483
-20,231,758
-19,624,805
-19,036,061
-18,464,979
Impuesto a la Renta
-11,539,766
-12,899,509
-14,411,535
-16,092,677
-17,961,620
Valor actual de los flujos
11,351,935
16,042,430
21,170,916
26,788,451
32,951,642


FCF= 11.351.935 + 16.042.430 + 21.170.916 + 26.788.451 + 32.951.642
1,11 1,23 1,37 1,52 1,69

Escenario Moderado
Valor residual
1.098.388.069
Valor empresa
1.174.317.003
Valor acción
1.572



2012
2013
2014
2015
2016
Ingresos de Explotación
486,145,743
559,067,605
642,927,746
739,366,907
850,271,944
Costos de explotación (menos)
-306,271,818
-352,212,591
-405,044,480
-465,801,152
-535,671,324
Margen de Explotación (Bai)
179,873,925
206,855,014
237,883,266
273,565,756
314,600,619
Gastos de administración y ventas (menos)
-106,952,064
-122,994,873
-141,444,104
-162,660,720
-187,059,828
Resultado de Explotación
72,921,862
83,860,141
96,439,162
110,905,036
127,540,792
Ingreso no operacional
4,861,457
5,590,676
6,429,277
7,393,669
8,502,719
Otros gastos, porfunción
-2,430,729
-2,795,338
-3,214,639
-3,696,835
-4,251,360
Gastos financieros
-9,722,915
-11,181,352
-12,858,555
-14,787,338
-17,005,439
Depreciación & amortización
-7,923,683
-8,161,393
-8,406,235
-8,658,422
-8,918,175
EBIT
57,705,992
67,312,733
78,389,010
91,156,110
105,868,537
Impuesto a la renta 20%
-11,541,198
-13,462,547
-15,677,802
-18,231,222
-21,173,707
Utilidad del ejercicio
46,164,794
53,850,187
62,711,208
72,924,888
84,694,830






Resumen





EBITDA
46,164,794
53,850,187
62,711,208
72,924,888
84,694,830
Capex
-2,409,880
-2,424,339
-2,438,885
-2,453,518
-2,468,239
Variación del Capital de trabajo
-20,857,483
-20,231,758
-19,624,805
-19,036,061
-18,464,979
Impuesto a la Renta
-11,541,198
-13,462,547
-15,677,802
-18,231,222
-21,173,707
Valor actual de los flujos
11,356,233
17,731,543
24,969,716
33,204,087
42,587,904



FCF= 11.356.233 + 17.731.543 + 24.969.716 + 33.204.087 + 42.587.904
1,11 1,23 1,37 1,52 1,69

Escenario Optimista
Valor residual
1.419.596.790
Valor empresa
1.509.622.999
Valor acción
2.021

En base a los datos obtenidos, el valor de la acción en cada escenario es:

ESCENARIO
PESIMISTA g=5%
MODERADO g=11%
OPTIMISTA g=15%
PROMEDIO

VALOR DE LA ACCION
$ 926
$ 1,572
$ 2,021
$ 1,506





5.3. Valoración con el método PER



RATIOS
CONCHA Y TORO
SAN PEDRO
SANTA RITA
CCU
PROMEDIO
Precio/Utilidad PER
15,31
13,05
23,61
18,2
17,54
Utilidad/Precio
6,53
7,66
4,24
5,49
5,98
Cotización/Valor Contable
1,82
0,64
0,96
3,67
1,77
Valor Contable ($)
545,31
4,71
145,94
1845,34
 

Fuente:www.bolsadesantiago.com

Ratios bursatiles a mediados del mes de Septiembre de 2012 comparado con empresas vitivinícolas y de bebidas.
PER promedio 17 se puede valorar de la siguiente manera:
Numero de acciones =747.005.982
UPA (utilidad por acción)= 64,94
Valor acción según PER empresas similares = 64,94 x 17,54 = 1139,05
Con este método de valoración, el valor por acción de Concha y Toro es de 1139,05
De acuerdo con los datos de la bolsa, la cotización a mediados del mes de septiembre de 2012
Era de 994,65.










5.4 RESUMEN

De los calculos, se resume los valores obtenidos para la acción de Concha y Toro en pesos chilenos.

Método de valorización
Valor acción
Valor contable
533
Valor según PER
1139,05
Cotización
994,65
Valor según descuento de flujos
1572,03




6.- CONCLUSIONES

6.1. Valor Contable

En este método el valor de la empresa es el expresado según balance, que viene dado por la diferencia entre el activo y el pasivo o valor del neto patrimonial.
El valor contable de Concha y Toro dio como resultado $533,47 por acción un valor muy inferior al costo de transacción actual en el mercado de comercio de valores que es de $994,6 esto es debido a que presenta una subvaloración de su valor, creemos debido a 2 factores, primero por el alto nivel de endeudamiento reciente por la compra del 100% de la empresa Fetzer Vineyards de California, USA y también de la compra del 40% de la Sociedad Southern Brewing Company S.A (cervezas Kross) todo ésto es financiada completamente con deuda bancaria, esto produciría que el valor a pagar por un posible comprador siempre sera menor que el valor real de la empresa en el mercado, sumado a que no se incorpora el valor de los intangibles como el de la marca Concha y Toro quetiene mucha tradición y también porque no contempla las expectativas de rentabilidad futura del negocio.


6.1.2. Valor según múltiplos comparables (PER)

El PER (del inglés, Price to Earnings Ratio, o sea la relación entre el precio o valor y los beneficios).
Su valor indica cual es el número de veces el beneficio neto anual de una empresa determinada se encuentra incluido en el precio de una acción de ésta. Un PER mas elevado implica que los inversores estan pagando mas por cada unidad de beneficio.
El valor PER valorado nos da $1139 por acción que en este caso es un valor muy cercano al precio real que se transa actualmente en el mercado y también con empresas similares como Viña San Pedro y Viña Santa Rita. Tiene la desventaja que compara valores de hoy (precio de mercado de la acción), con valores de ayer (utilidades contables).


6.1.3. Free Cash Flow

Este método se basa en medir la capacidad de la empresa de generar riqueza futura, para ello tomamos varios antecedentes de la economía chilena según estimaciones del Banco Central de Chile ellos estima un crecimiento del PIB entre 4,75%-5,25% para el 2012 y de 4%-5% el 2013, esperando cierta contracción para el próximo año. Actualmente, ciertos datos económicos dan cuenta de una desaceleración en la actividad económica, pero consideramos aún bajo el impacto de la situación de la Eurozona en la economía local.

En relación a las ventas consolidadas el crecimiento anual promedio de la Viña Concha y Toro, en el último período se calcula en promedio 18%. (según memoria anual del 2011).

Para el calculo del FCF nos colocamos en 3 escenarios proyectados a 5 años plazo, primero para un escenario pesimista proyectamos un crecimiento del 5%, para uno moderado un 11% y uno optimista de 15%., todos estos flujos de cajaproyectado en el futuro fueron descontados a una tasa de WACC de 11%.

Por lo tanto en el escenario pesimista el valor del FCF nos da un valor $ 692.176.784 , lo que dividido por el número de acciones nos da un costo de $ 926,60 por acción.

Frente a un escenario moderado nos da un valor de la empresa de $1.174.317.003, con un valor de $1572, lo que esta en línea con las estimaciones de distintas corredoras de bolsas que lo colocan entre $1.100 y $1.500 por acción.

Y finalmente frente a un escenario optimista, el valor calculado para la empresa es de $ 1.509.622.999, y un $ 2.021 por acción.

En definitiva se recomienda comprar acciones de ésta empresa en caso que se quiera invertir, sustentados en distintas recomendaciones como son

1.-Alto potencial en el segmento exportaciones, aunque se espera una desaceleración en el corto plazo por la crisis de la Zona Euro. Las exportaciones representaron el 62 % de los ingresos totales en el año 2011, exhibiendo un interesante potencial de crecimiento, tanto en términos de volumen como de valor. No obstante, la mitad de las ventas provienen de Europa
por lo que estimamos una desaceleración en el 2012.

Las presiones de costos se mantendrían durante el 1S12, no obstante, una buena vendimia podría aliviar dicha situación a partir del 2S12. La vendimia 2011 reflejó la reposición de
inventarios tras el terremoto del 2010, generando cierta presión adicional en los costos de la uva durante el 2S11 y el 1S12. Sin embargo, estimamos que este año la vendimia sería entre 10% y
15% superior a la anterior, derivando en precios estables o incluso inferiores, dependiendo de las condiciones de demanda.

3.-La consolidación de Fetzer genera diversas sinergias y oportunidades de crecimiento. Con Fetzer, Concha y Toro lograríapotenciar su posición en el mercado estadounidense e
incrementar la rentabilidad a nivel consolidado, dado que la nueva viña presenta mayores margenes. A la vez, le permitiría acceder a economías de escala en distribución y eventualmente, podría ser una plataforma para nuevas adquisiciones en la Región.

4.-La red de distribución propia facilita el reconocimiento de marca y el analisis de las necesidades del consumidor. En línea con su estrategia de consolidarse como una marca
internacional, Concha y Toro pretende integrarse verticalmente, expandiendo su red de distribución propia. Actualmente, cuenta con 12 subsidiarias en distintos mercados, donde 4 fueron incorporadas el últimos año (USA, México, Sudafrica y Canada).

5.-Valorización. Según nuestras estimaciones 2012, Concha y Toro actualmente se transa a ratios EV/EBITDA y P/U de 11,2x y 16,2x respectivamente, bajo sus promedios históricos. En tanto, al analizar los comparables, la compañía exhibe descuentos superiores al promedio histórico, lo cual sumado a la caída de 9 % que acumula el papel en el año, frente al avance de 3,4% del IPSA, justificarían el upside potencial.

Sin embargo, hay que tener en cuenta que ésta valoración a pesar que es la que mas se utiliza y se aproxima mas a un valor mas real tiene el sesgo en que no esta incluido en la proyección de los flujos obtenidos, el riesgo operacional y financiero y su relación con los ciclos económicos de la industria y la economía.


7.- Bibliografía

Viña Concha y Toro, Informe de Banchile Inversiones, 2012
Viña Concha y Toro, Informe de Bice Inversiones, 2012
Viña Concha y Toro, Memoria Anual 2011
Viña Concha y Toro, Nueva Clasificacion, Humphreys, Octubre 2011.
https://www.cbb.cl/
https://www.estrategia.cl/
https://www.bolsadesantiago.com/